调油逻辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃(tīng)价(jià)格，去(qù)年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也正(zhèng)是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去(qù)年的步调明显不一。期货日报记者观察(chá)到，同(tóng)为芳烃(tīng)品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯(běn)乙烯(xī)期货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两品种的表(biǎo)现远(yuǎn)超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日(rì)收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大跌(diē)，另一(yī)方(fāng)面近(jìn)期成品(pǐn)油裂差下跌。”一德(dé)期货(huò)分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美(měi)的滞(zhì)涨格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供(gōng)应端的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使得市(shì)场对(duì)于美国调油需求的预期(qī)边际弱化，对于(yú)芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了(le)解(jiě)到(dào)，美国夏油对(duì)于辛(xīn)烷(wán)值的(de)需求(qiú)支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去(qù)年同(tóng)期相比(bǐ)，今年(nián)芳烃市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前(qián)。

　　物产中(zhōng)大期(qī)货能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油行情使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生(shēng)的(de)概率仍(réng)较大，调(diào)油商提(tí)前准(zhǔn)备原料(liào)运往(wǎng)美(měi)国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃(tī蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的ng)库存较高(gāo)，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚(yà)价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉记者，今(jīn)年芳烃(tīng)调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与节(jié)奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年(nián)5—6份(fèn)的行情(qíng)是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行情一(yī)触即发(fā)，而经历(lì)过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃(tīng)的美亚(yà)价差(chà)一直(zhí)保持相对(duì)高位(wèi)，给亚洲芳(fāng)烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数(shù)量保持相对高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚洲芳烃(tīng)装置的检修预期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月(yuè)份就启动，提早(zǎo)并迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值(zhí)打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃(tīng)上提早兑现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分(fēn)析师韩冰冰表示(shì)，今年(nián)和(hé)去年芳烃(tīng)走势存在着(zhe)节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑(jí)应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美地区成品油供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而今年的问题(tí)是欧美经济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面临(lín)走弱，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作(zuò)调(diào)油需(xū)求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润(rùn)却回落，并拖(tuō)累形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原油的出口(kǒu)受(shòu)限(xiàn)以及(jí)疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹配，蜜蜡哪里产的最好，中国蜜蜡产地哪里的最好的从(cóng)而导致了美亚套利窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体缺量(liàng)需求将不(bù)如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度(dù)美国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待，然而有了去年二季度(dù)调油需(xū)求增(zēng)加下(xià)亚美套利利润可观的经验，部(bù)分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约(yuē)，今年的出(chū)口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油(yóu)季出口总量(liàng)的65％偏上。同时，据(jù)了解，贸易商(shāng)今(jīn)年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式(shì)，便于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油大概率仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波动加剧，近(jìn)期(qī)原油库存(cún)低(dī)位(wèi)回升(shēng)，汽(qì)油裂解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下降，在对未来需求的不确定和经济可能衰退的背景下(xià)调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基本面来看，实则呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通能源两套年产(chǎn)能共500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置(zhì)投产下北方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库(kù)存偏高的(de)局面仍(réng)存，苯乙烯主港(gǎng)库存及上游(yóu)纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但(dàn)是现在(zài)还(hái)没有真正进入(rù)美国汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬开(kāi)始美国汽油消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保持(chí)高位，但是在当前衰(shuāi)退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品(pǐn)油消(xiāo)费(fèi)的成色(sè)或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相(xiāng)对原油的价差高点已(yǐ)经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归(guī)自身的供需(xū)基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长(zhǎng)的时(shí)间(jiān)下市场博弈(yì)增大。”隋斐表示(shì)，从(cóng)基(jī)本面上来看，短期 PTA 不至于大(dà)幅(fú)累(lèi)库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说(shuō)将更加(jiā)敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目前国内纯苯下游品种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利性不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下(xià)游同(tóng)样面临成品库存偏(piān)高和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力，短期(qī)来看价格向上的驱动(dòng)或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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