金融界(jiè)5月16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份国民(mín)经济运行(xíng)情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有记(jì)者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国(guó)家统计局如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言人、国民经济综合统计司(sī)司(sī)长付凌晖回应称(chēng)，当前(qián)价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济(jì)不存在通缩，总的来看，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的(de)，4月份同(tóng)比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落(luò)了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应(yīng)总体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行(xíng)，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回(huí)落2个百分(fēn)点(diǎn)。

　　二(èr)是能源价格(gé)降(jiàng)幅扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能源价(jià)格总(zǒng)体上趋于(yú)回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降(jiàng)幅(fú)有所扩大。

　　三是国内(nèi)部(bù)分(fēn)耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受(shòu)到汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国(guó)六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力度加(jiā)大，带动了价格(gé)的(de)下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对比基(jī)数走高。上年同(tóng)期受到疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品(pǐn)价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格上升。在这(zhè)些因素共同影响下(xià)，去年4月份(fèn)CPI同(tóng)比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格(gé)中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影(yǐng)响，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要(yào)的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目(mù)前的(de)情况来看，目(mù)前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前(qián)相比还是偏(piān)低(dī)的，很(hěn)重要的原因是服务(wù)需求仍在恢复(fù)中(zhōng)，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过(guò)去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经(jīng)济社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步(bù)扩(kuò)大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格(gé)同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百(bǎi)分(fēn)点，连续两个月回(huí)升。未来随(suí)着服务消费需求(qiú)带(dài)动增(zēng)强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水(shuǐ)平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来受到国内外多(duō)重(zhòng)因素(sù)影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降(jiàng)3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分(fēn)大宗商品价(jià)格与(yǔ)国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内石(shí)油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格(gé)下降(jiàng)16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品(pǐn)业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运(yùn)行以后，部分(fēn)行业产能供给充裕(yù)，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电(diàn)煤需求季节性减(jiǎn)少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充足，而市场需求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月(yuè)份(fèn)黑色金属冶炼和压(yā)延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上年(nián)价格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际输入性影响还会(huì)持续，国内市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分(fēn)工业(yè)品价格短期下行情(qíng)况(kuàng)还会(huì)延续。但是随着(zhe)国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回暖，总(zǒng)的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行发布的一季度货(huò)币(bì)政策报(bào)告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和(hé)区间(jiān)。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段性回落，主要与供需(xū)恢复时(shí)间差和基数效应(yīng)有关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同(tóng)时通胀保(bǎo)持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常增(zēng)长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客观上(shàng)有以下(xià)因素：

　　一是供给(gěi)能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽(lǎn)子(zi)政策(cè)有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢(huī)复，PMI生产分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间；农(nóng)副产品生(shēng)产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保证了居民“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)应充(chōng)足(zú)。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环节本身有个过(guò)程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超(chāo)额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需求偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影(yǐng)响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的(de)同比增速走(zǒu)低(dī)；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiān)菜价格反季节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基(jī)数影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观经济数据同样(yàng)存(cún)在明显基数效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)要(yào)看(kàn)到，随着基(jī)数降低，特别是政策(cè)效(xiào)应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥(mí)合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年(nián)末可能回(huí)升至近年(nián)均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势(shì)，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经(jīng)济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合理适度，居(jū)民预期稳定，不存在(zài)长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是(shì)个(gè)伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价回落来评判经济进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济(jì)的(de)周期性波动主要(yào)由(yóu)需求驱(qū)动，物价(jià)跟(gēn)随需求变化而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化(huà)滞后经济1-2季(jì)度左右；经济复苏初期希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续修复，显示经济处于复(fù)苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的(de)8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左右的经(jīng)验(yàn)规律(lǜ)，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升(shēng)，1季(jì)度(dù)经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴(bàn)随拖(tuō)累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后(hòu)开(kāi)始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线(xiàn)下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定空转(zhuǎn)较(jiào)为常见(jiàn)。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经(jīng)济回落、货币明显宽(kuān)松(sōng)阶段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融(róng)体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不是非银金融机(jī)构，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民与企业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不同(tóng)过(guò)往，企业有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总(zǒng)体信(xìn)用派生。传统周期下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明显快于(yú)企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用(yòng)派生带(dài)来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应(yīng)不同过(guò)往(wǎng)，有效(xiào)信用派生对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始显现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显著弱于以(yǐ)往(wǎng)，使(shǐ)得(dé)制造业投资表现(xiàn)显著强于房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态(tài)”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或被(bèi)过度(dù)渲(xuàn)希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思染

　　高(gāo)频(pín)指(zhǐ)标报复(fù)性反弹(dàn)后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大(dà)家(jiā)容易产(chǎn)生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情(qíng)政策(cè)调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济波动，部(bù)分高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出现(xiàn)走弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动(dòng)多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的同时，市场信心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始(shǐ)，消费动能或被低(dī)估(gū)，前(qián)半程靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半(bàn)程靠居民消费能(néng)力(lì)的恢(huī)复。出行意愿的持(chí)续改善、企业经营活动正常(cháng)化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的消费修复持续(xù)性和弹性不(bù)宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在(zài)逐步(bù)修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也(yě)在累积。地产大周期向(xiàng)下(xià)已是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会弱于传统周期(qī)；但小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质(zhì)量(liàng)改(gǎi)善(shàn)，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区(qū)收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城(chéng)市需求(qiú)。

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