金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行板块(kuài)再(zài)度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另(lìng)外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不(bù)再提(tí)金融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任(rèn)务。政(zhèng)策(cè)改(gǎi)变的(de)原(yuán)因之(zhī)一(yī)是银(yín)行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当的盈利(lì)积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另(lìng)一(yī)个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银行估值修(xiū)复(fù)。从2020年开始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银(yín)行(xíng)作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增(zēng)长的情况(kuàng)下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍(bèi)多(duō)，但(dàn)由(yóu)于让(ràng)利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导向(xiàng)的改变对银(yín)行股(gǔ)是(shì)一种长时间的利(lì)好，有(yǒu)利(lì)于银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场(chǎng)还没(méi)充分意识(shí大学专业分流什么意思啊，什么叫大学专业分流)，银行股价(jià)刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认为(wèi)这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银(yín)行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率(lǜ)影响较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开(kāi)始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上(shàng)半年(nián)LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市(shì)场已经消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻(luó)辑——存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消(xiāo)，这对银行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好(hǎo)。此外4月(yuè)底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股(gǔ)就得益(yì)于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投(tóu)资或股权投资的国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现大幅回撤(chè)。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特(tè)估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估(gū)值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估(gū)值没有系统性(xìng)的差(chà)异。

　　东方(fāng)证券指出，截(jié)至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性(xìng)指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环(huán)比有所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保(bǎo)持(chí)充裕。目(mù)前(qián)银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏(sū)态(tài)势良好(hǎo)，企业经营(yíng)环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业2023年(nián)中期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企稳回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求(qiú)复苏。资产(chǎn)质量方面，优(yōu)质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在(zài)居(jū)民还(hái)款能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年(nián)盈利能(néng)力修(xiū)复(fù)，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升(shēng)。该机(jī)构认为1季报(bào)行业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏(sū)低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋(qū)势不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回(huí)升(shēng)的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且(qiě)尚未修复至疫(yì)情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季(jì)修复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行(xíng)板块(kuài)的(de)配置价值提(tí)升(shēng)。

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