金融界4月21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今(jīn)天(tiān)在CMF演(yǎn)讲称，现阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的(de)政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过3个月(yuè)，并(bìng)且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于(yú)我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不来(lái)，有利于物价相(xiāng)对(duì)温和(hé)的(de)水平。

　　邢自(zì)强(qiáng)以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认(rèn)为，对(duì)于(yú)近(jìn)期(qī)中国通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些，不(bù)必担心中国会陷入长期(qī)的(de)需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一个(gè)滞(zhì)后指(zhǐ)标，不会率先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利、订(dìng)单(dān)有比较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫(yì)情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个(gè)岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到(dào)潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业。”邢自强判断(duàn)，服务性行业可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢复(fù)，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情(qíng)前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领(lǐng)先于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季(jì)度金融统计数据(jù)有关甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女情况新闻发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称(chēng)，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货(huò)币(bì)供应量持续下降的(de)特征，且常(cháng)伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在(zài)温和(hé)上涨，M2（广义货币(bì)供(gōng)应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女特别(bié)是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物(wù)价回(huí)落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧发(fā)力，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱(ruò)，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖就(jiù)近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经济(jì)是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的(de)来看，当前中(zhōng)国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基(jī)数较高(gāo)，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年(nián)影响因素逐步消除(chú)，价(jià)格会(huì)回到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续(xù)，货币供应创甜蜜惩罚类似的有哪些 推荐一下满是车的剧男女新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意(yì)愿在防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映局部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当(dāng)前的物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企业家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍在(zài)持(chí)续(xù)恢复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并且呈现出服务业好(hǎo)于(yú)工业、内(nèi)需恢(huī)复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是(shì)通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不(bù)仅于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则(zé)认为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复(fù)苏的本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期波(bō)动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依(yī)然有小幅下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要(yào)外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势(shì)凸显。

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