金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上(shàng)午举(jǔ)行4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场(chǎng)有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤其是(shì)PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪些？国家(jiā)统计局如(rú)何看待未来(lái)的(de)走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新闻发(fā)言(yán)人、国民(mín)经济综合统计司司长付(fù)凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段(duàn)性的，当(dāng)前中国经济(jì)不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶(jiē)段(duàn)性因素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充(chōng)足的。进入4月份(fèn)以后，猪(zhū)肉消费(fèi)进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个(gè)百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世(shì)界(jiè)经济复苏乏(fá)力、全球能源价格(gé)总(zǒng)体上趋于(yú)回落(luò)，对国内居民消费汽柴油价格输出型(xíng)影响显现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到(dào)汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价(jià)促销力度加大，带动(dòng)了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的(de)影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘(yuán)政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价(jià)高涨，带(dài)动了(le)CPI中能(néng)源价格(gé)上(shàng)升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素影响(xiǎng)，往往波动会比较(jiào)大，看价格区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点(gé)总体的(de)状况，更(gèng)重(zhòng)要的还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保持基(jī)本(běn)稳定。从核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情(qíng)前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重(zhòng)要的原(yuán)因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随(suí)着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未来(lái)随着服务消费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因素(sù)影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影(yǐng)响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价(jià)格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天(tiān)然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足。经济恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给充裕(yù)，但市场需(xū)求相(xiāng)对不足(zú)，价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤(méi)炭产能继续释(shì)放，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月(yuè)份煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能(néng)比较充(chōng)足，而(ér)市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从(cóng)下阶段情(qíng)况来看(kàn)，国(guó)际输入性影响还会持续(xù)，国内市(shì)场需求仍在(zài)恢(huī)复(fù)中(zhōng)，部(bù)分工业品价格短期下行情(qíng)况还会延续(xù)。但是随(suí)着(zhe)国内经济恢复，市(shì)场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半年PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前(qián)我国经济没(méi)有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨(zuó)天央行发布的一季(jì)度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段性(xìng)回落，主要与供需恢复时间差和基数(shù)效应有关。我国经济(jì)运行开局(jú)良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若(ruò)经济(jì)保持(chí)正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力(lì)较强。在(zài)稳经(jīng)济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下，国内生产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节本身(shēn)有个过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消(xiāo)退(tuì)，居民超额储蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费(fèi)需(xū)求偏弱。近期居(jū)民(mín)出(chū)现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响(xiǎng)当(dāng)期消费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国(guó)际油价一度逼近(jìn)140美元大关，今(jīn)年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存(cún)在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等(děng)宏观(guān)经(jīng)济数据(jù)同样存在明显基数(shù)效应，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点作用(yòng)下(xià)今年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未来(lái)几个月受高(gāo)基数(shù)等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供(gōng)需缺口(kǒu)有望趋(qū)于弥合(hé)，预(yù)计(jì)下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末(mò)可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持(chí)续负增长，货(huò)币供应量(liàng)也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持续(xù)好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)，我国经(jīng)济总供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存(cún)在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩(suō)讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅(jǐn)以物价(jià)回落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经(jīng)济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而变(biàn)化，使得物价变(biàn)化滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明显，使得物价指标低(dī)位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中(zhōng)长期(qī)资金来(lái)源刻画(huà)的有效社融增速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化(huà)领先(xiān)经济(jì)2个季度左右的经验(yàn)规律，本轮信用(yòng)扩张会(huì)带(dài)动经(jīng)济在(zài)2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季(jì)度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受(shòu)基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求修复(fù)，CPI、 PPI或(huò)在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升(shēng)。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动(dòng)相关(guān)服(fú)务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动，渐(jiàn)入佳境

　　经济复(fù)苏初期，资金存(cún)在一(yī)定(dìng)空转较为常见。经验显示，资(zī)金(jīn)空(kōng)转多(duō)发(fā)生在经济回落、货币(bì)明显宽松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的是，当前(qián)资金多滞留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融机构(gòu)，与居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏(piān)弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得(dé)信用派生驱(qū)动和表征不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年(nián)9月以来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居(jū)民贷款(kuǎn)增长明显快于企业(yè)；相(xiāng)较(jiào)之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企业融资扩张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居民信(xìn)贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同(tóng)过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为(wèi)的(de)支持已开始显现。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流向(xiàng)制造业，而房(fáng)地(dì)产相(xiāng)关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资本开支(zhī)在1季度有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了信用派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染

　　高(gāo)频指标报(bào)复(fù)性(xìng)反弹(dàn)后走(zǒu)弱(ruò)，主要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后(hòu)“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了(le)“春节效(xiào)应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端(duān)的活动多在(zài)2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生(shēng)动能的(de)修复已然(rán)开始，消费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民(mín)消费(fèi)能(néng)力的(de)恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消(xiāo)费修复(fù)持(chí)续(xù)性(xìng)和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收入(rù)与消费(fèi)的正循环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条(tiáo)的“积极”信(xìn)号(hào)也(yě)在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共识(shí)，地产链(liàn)条(tiáo)修(xiū)复会弱于传统周期；但小周期(qī)超调(diào)后的修(xiū)复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地产(chǎn)供(gōng)给(gěi)增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正(zhèng)向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中(zhōng)西部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能级城市(shì)需求(qiú)。

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