文(wén)丨明明 章(zhāng)立聪 余经纬(wěi)

　　跨季结束(shù)后资金利率自(zì)低位持续上(shàng)行(xíng)，即(jí)便税(shuì)期结束，资金利率却仍未回落(luò)，反而进一步(bù)走高(gāo)。我(wǒ)们认为(wèi)主要是(shì)源(yuán)于(yú)：①货币(bì)政策力度边际转弱；②税(shuì)期走款叠加4月信贷投(tóu)放情况较好，导致(zhì)银行(xíng)资金融出(chū)意愿(yuàn)与能力降低。③资金(jīn)较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑假期(qī)和(hé)月末因素，预(yù)计短(duǎn)期(qī)内，资金(jīn)利率下行空(kōng)间有限，波(bō)动幅度加大，建议(yì)投kind用法固定搭配，kind用法总结资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动性大幅收(shōu)紧对(duì)债市情绪(xù)以及头寸(cùn)管(guǎn)理的(de)影响。

　　▍近(jìn)期资(zī)金利率持续(xù)上行。

　　跨季结束后资金(jīn)利率(lǜ)自低位持续(xù)上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕(rào)2.10％中枢运行(xíng)，然(rán)而税期结束后(hòu)却并未(wèi)回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅度更大。从(cóng)隔(gé)夜利率角度观察，银行与非(fēi)银机构间流动性分层现象弱化(huà)；此外(wài)，隔夜利率与7天利率的(de)期限利差(chà)也明显压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经(jīng)倒挂(guà)。我们认为税期结束，资金不松，主要(yào)有以(yǐ)下几点原(yuán)因：

　　▍其一，货币(bì)政策力(lì)度边际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我(wǒ)为主、稳字当(dāng)头，保持(chí)货币信贷合(hé)理增长，确保(bǎo)利率(lǜ)水平合(hé)适，在(zài)追(zhuī)求(qiú)经济(jì)提振的同时，也注(zhù)重防(fáng)范市场过热带来的金融风险。在满足广义(yì)流动(dòng)性供需(xū)匹配的前提下，货(huò)币工具力度可能会有所回摆。从(cóng)央行的具(jù)体(tǐ)操作上(shàng)来看，MLF小(xiǎo)幅增量续做，逆回购投(tóu)放低量操(cāo)作，结构性工具(jù)“有进(jìn)有退”，均预示(shì)后续政策将更加“精准有力”，流动性投放趋于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加(jiā)4月信贷投放情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融(róng)出(chū)意愿与能力降低。

　　4月(yuè)18到19日税期缴款，而(ér)4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大月，因(yīn)此走款可能(néng)对银行间流(liú)动(dòng)性(xìng)带来(lái)了一定的压力。此外，参考近期(qī)票据利率走(zǒu)势(shì)，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月预计仍将保持同比多(duō)增的态势(shì)。税期缴款叠加信贷(dài)投放，银(yín)行系统(tǒng)整体资金流出，因此向同业(yè)融(róng)出的意(yì)愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥(yōng)挤(jǐ)可能会导(dǎo)致债市脆弱(ruò)性和(hé)敏感(gǎn)度增(zēng)加，且投资者对于未来一个月(yuè)资(zī)金利率上(shàng)行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回购成交量和我们测算的杠杆率来(lái)看，虽然(rán)上周(zhōu)受资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有所降(jiàng)温，但依然处于历kind用法固定搭配，kind用法总结(lì)史(shǐ)相对积(jī)极(jí)的水平，导(dǎo)致(zhì)债市敏感度增加。此外(wài)投资者对货币政策力度以及跨月资金面情况仍存担忧，使得市场上对(duì)于未来一个月内资金价格上行的预期更为强烈。

　　▍后市展望：五(wǔ)一(yī)假期临近，回(huí)购(gòu)资金的(de)期限被动拉长(zhǎng)，利率下行(xíng)空间有限。

　　月末往往(wǎng)财政(zhèng)集中支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融出意愿一(yī)般较低，预(yù)计资金波动(dòng)幅度(dù)较大。对于(yú)债市(shì)而言，短期(qī)交易主线或延(yán)续政(zhèng)策与基本(běn)面预期(qī)交(jiāo)易，预(yù)计利率以(yǐ)震荡走势(skind用法固定搭配，kind用法总结hì)为(wèi)主，建议投资者关注资金面(miàn)的(de)边际变化，警惕流动性(xìng)大幅(fú)收(shōu)紧(jǐn)对(duì)债市(shì)情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行货(huò)币(bì)政策不(bù)及(jí)预期；经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)不及预期(qī)；银行间市场流动性过快收(shōu)紧。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 kind用法固定搭配，kind用法总结