5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购(gòu)申(shēn)请(qǐng)份额总额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追(zhuī)捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基(jī)金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中(zhōng)国(guó)基金报采访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问题(tí)。

　　央企(qǐ)主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨(zhǎng)的一个催化因素(sù)就是(shì)积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和诸多主题(tí)基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更(gèng)是(shì)表示。

　　同(tóng)样，博时(shí)基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集(jí)申报的(de)国央企主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行(xíng)情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资(zī)金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)，央国企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基金将为投资者(zhě)提(tí)供更丰富(fù)的(de)工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发(fā)展(zhǎn)的要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金(jīn)服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增量资(zī)金，提升交易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构性(xìng)行(xíng)情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等(děng)前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行业主要(yào)是央企(qǐ)或地方(fāng)国资所在的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国(guó)有企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会进入一(yī)个提质增效(xiào)、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去5年10年(nián)改革(gé)的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过(guò)去1至(zhì)2年(nián)研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估的投资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普涨(zhǎng)性机(jī)会(huì)为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变(biàn)化，我(wǒ)们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是(shì)一个(gè)慢变量，会(huì)在未来两年(nián)体(tǐ)现在每一个央国(guó)企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的(de)个奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗股提前(qián)进(jìn)行布局，比(bǐ)如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金(jīn)证券研究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季报披露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年一季(jì)报(bào)十(shí)大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主动型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买(mǎi)入。

　　不仅如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股(gǔ)持(chí)股总市值的(de)比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基金(jīn)公司在加(jiā)大投研力量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股(gǔ)票库(kù)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙就介(jiè)绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员(yuán)过去对国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花(huā)精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所(suǒ)有国央企构建专门的股(gǔ)票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研的的成果(guǒ)，了解国央企经(jīng)营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先(xiān)要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提(tí)法，但是这个概(gài)念所涉(shè)及到的行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住中特(tè)估这(zhè)波行情(qíng)的(de)机会的(de)。同时，随着时局(jú)的变化，也在(zài)增加(jiā)相关行业(yè)的(de)研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基(jī)金首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者需(xū)要学习(xí)领会并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要(yào)。明确(què)该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第一位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可(kě)和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长期(qī)价值的基础。不(bù)过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的拔估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场化认可是基本的(de)常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责(zé)任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估(gū)值(zhí)方式要充分(fēn)体现企业(yè)的社会(huì)价值(zhí)与国家战略价值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国家战略(lüè)发展(zhǎn)的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注重企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳(wěn)定(dìng)的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有利于提高估值定价模型(xíng)的科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建(jiàn)等(děng)实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率、研发经费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值判断奥巴马与中国关系好嘛，奥巴马在任时与中国的关系好吗上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究(jiū)，强(qiáng)调政(zhèng)策优惠、产业(yè)发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和可持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传统的估值(zhí)体系有所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有(yǒu)估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基(jī)金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标(biāo)可以(yǐ)使(shǐ)用。

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