金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲(jiǎng)称，现(xiàn)阶段低通胀(zhàng)可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫(yì)情中(zhōng)复(fù)苏走过(guò)3个月，并(bìng)且没有采取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来(lái)，有利于物价(jià)相对(duì)温和的(de)水平(píng)。

　　邢(xíng)自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货(huò)币(bì)政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息(xī)过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国(guó)通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感到盈(yíng)利、订单有比较强(qiáng)的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强指出，现(xiàn)在还处于经济修(xiū)复阶(jiē)段(duàn)，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了(le)100万个(gè)岗位(wèi)，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服(fú)务业(yè)仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的(de)海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟(gēn)感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢(huī)复(fù)，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局、央行(xíng)纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于经济数(shù)据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数(shù)据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应(yīng)量）和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区(qū)别(bié)。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为(wèi)经济基本面和(hé)高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另(lìng)一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜(cài)价(jià)格反季节上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长力度持(chí)续加大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效(xiào)应(yīng)传导有一(yī)个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需(xū)求端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据，实际上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回(huí)应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格(gé)带(dài)动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低(dī)位，但这不说明通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商(shāng)经济(jì)学(xué)家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房(fáng)价“再通胀”是更广义的(de)通胀(zhà海南岛的面积多大,人口有多少人，海南岛的面积多大,人口有多少ng)走(zǒu)势(shì)最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏观认(rèn)为，不(bù)论(lùn)是从(cóng)居民收入、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货(huò)币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续(xù)走弱看似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到(dào)，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企(qǐ)业(yè)家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下(xià)降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业(yè)好(hǎo)于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长(zhǎng)王(wáng)小鲁称，在货币(bì)增长(zhǎng)大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是个(gè)伪命题(tí)。货币走(zǒu)高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货(huò)币扩张对(duì)促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不(bù)良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效(xiào)需(xū)求或供(gōng)给的(de)不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后(hòu)，当宏观(guān)预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环(huán)境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行(xíng)的(de)成长行业优(yōu)势凸显。

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