金融界5月16日消息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计(jì)局如何看(kàn)待(dài)未来的走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合(hé)统计司司长付凌晖回应称，当前(qián)价格低(dī)位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上(shàng)个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是(shì)一些阶段(duàn)性因素影响。

　　一是(shì)食(shí)品(pǐn)价格的回落。随着气温(wēn)的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同(tóng)时，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足(zú)的(de)。进入4月份(fèn)以后(hòu)，猪肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行，也带动(dòng)了食(shí)品价(jià)格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅扩大(dà)。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球能源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能(néng)源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分耐用(yòng)消费(fèi)品降(jiàng)价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴(tiē)政策去(qù)年底到期影(yǐng)响，国六(liù)B的排放(fàng)标(biāo)准在今年7月份切(qiè)换，车(chē)企(qǐ)降价促销(xiāo)力度(dù)加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同(tóng)期对比基(jī)数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因素的影响，食品价格(gé)涨幅(fú)扩大。同时(shí)，由于国际(jì)地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能(néng)源价格(gé)上升(shēng)。在(zài)这(zhè)些因素(sù)共(gòng)同(tóng)影响下(xià)，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价(jià)格中食品(pǐn)和(hé)能(néng)源由于(yú)受到短期(qī)因(yīn)素影响，往往(wǎng)波(bō)动会比较(jiào)大(dà)，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳(wěn)定(dìng)。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情(qíng)况来(lái)看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比(bǐ)还是偏低的(de)，很(hěn)重要(yào)的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会(huì)恢复(fù)常态化(huà)运(yùn)行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份(fèn)，服务价格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月(yuè)回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来(lái)看，今年以来受到国内外(wài)多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际输入性因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受(shòu)到(dào)世界(jiè)经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗商品价(jià)格(gé)走低、国内(nèi)石油、有色价格出现下降，4月份石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业(yè)市场(chǎng)需求不(bù)足(zú)。经(jīng)济恢复常(cháng)态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续(xù)释放(fàng)，进口(kǒu)持续(xù)增(zēng)加，而电煤(méi)需(xū)求季节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格(gé)降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工业(yè)价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年价格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下(xià)拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性影响还(hái)会持续，国(guó)内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业(yè)品价(jià)格短期下行(xíng)情况(kuàng)还会(huì)延续。但是随(suí)着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行(xíng)报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨(zuó)天央(yāng)行发布(bù)的(de)一季(jì)度(dù)货币政策(cè)报告也提及通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀水平处于温和区间。过(guò)去一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨(zhǎng)幅阶段性(xìng)回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间差(chà)和基(jī)数(shù)效应有关(guān)。我(wǒ)国经济(jì)运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客(kè)观(guān)上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给能力较强。在(zài)稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区间(jiān)；农副产品生产稳定(dìng)、物流(liú)渠道畅通，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收(shōu)入分(fēn)配分(fēn)化、收入预期(qī)不稳(wěn)等制约，特(tè)别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数(shù)效(xiào)应明显。去年国际油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，对(duì)今年也存在高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显基数(shù)效(xiào)应，去年(nián)二季(jì)度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基(jī)数作用下今年二季(jì)度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等影响(xiǎng)，CPI将低(dī)位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进一步(bù)显现，市场机制发挥充分作用，经济(jì)内生(shēng)动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬升(shēng)，年(nián)末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前(qián)我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具(jù)有(yǒu)下降趋势(shì)，且(qiě)通常伴随经(jīng)济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是(shì)核(hé)心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和社融增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济运行持续(xù)好(hǎo)转，不符合(hé)通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济(jì)总(zǒng)供求基本(běn)平衡，货币(bì)条件(jiàn)合理适度，居民预期(qī)稳定，不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪(wěi)命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物价(jià)是经济短周期波(bō)动的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以物价(jià)回落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济的周期(qī)性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价(jià)跟(gēn)随需求变(biàn)化(huà)而变化，使得物价变化滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初期，需求才刚刚(gāng)开始(shǐ)修复，对价格(gé)的提振尚(shàng)不明显，使得(dé)物价(jià)指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在(zài)1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持续修(xiū)复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初期(qī)。以企业中长期资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融(róng)增速(sù)，去年(nián)9月以来持续回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回升，1季(jì)度经济指(zhǐ)标(biāo)已有所体现(xiàn订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚px;'>订婚必须一年内结婚吗，订婚后最晚多久结婚)。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬升(shēng)。除(chú)去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著(zhù)，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升(shēng)。伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬升。

　　二问：资金(jīn)空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转(zhuǎn)多发生在(zài)经济回落(luò)、货币明显宽松阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在(zài)银行体系、而不是非(fēi)银金(jīn)融机构(gòu)，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带来(lái)的居民(mín)与企业之间(jiān)信用派(pài)生偏(piān)少等紧(jǐn)密相关。

　　稳增(zēng)长思路不(bù)同，使得信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自(zì)去(qù)年9月以来(lái)持续改善，而房地产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统(tǒng)周(zhōu)期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产驱动(dòng)为主，使得居(jū)民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业(yè)；相较(jiào)之下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠企业(yè)融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一(yī)度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效(xiào)应不(bù)同过往，有效信用派生对(duì)企业(yè)行为的支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相(xiāng)关融资显著弱于(yú)以往，使得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于(yú)房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支在1季度有所扩大(dà)。但(dàn)房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济增长(zhǎng)的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在(zài)，使得大家容易(yì)产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放大了“春(chūn)节效应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走(zǒu)弱的(de)迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据(jù)屡超预期的同时，市场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力(lì)的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正常化(huà)等，皆指(zhǐ)向场景恢复带来(lái)的消费修复持续(xù)性和弹性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于(yú)推(tuī)动收(shōu)入与消费(fèi)的正循环。

　　地产链条的“积极”信号(hào)也在(zài)累积。地产大周期(qī)向下(xià)已是共识，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但小周(zhōu)期超调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多(duō)、质量(liàng)改善，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳定(dìng)低能级城市需求。

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