4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因(yīn)子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业(yè)合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商(shāng)品(pǐn)相关(guān)行业新增非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例如(rú)，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增(zēng)就业分别(bié)为(wèi)6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就(jiù)业较多(duō)的休闲酒(jiǔ)店(diàn)业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业需求可能仍(réng)在(zài)走弱。例如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍(réng)然(rán)下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜在(zài)的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的高通胀时(shí)期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平(píng)衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或(huò)弱于(yú)非农就业数据(jù)所指示的水平(píng)，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就业超(chāo)预(yù)期叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场(chǎng)。若就(jiù)业数(shù)据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍(réng)在(zài)发酵（参(cān)见(jiàn)《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美(měi)国(guó)债(zhài)务上限触发(fā)时(shí)点提前，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提(tí)前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎn频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽g)前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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