文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判(pàn)断(duàn)经济和资本(běn)市(shì)场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋(qū)势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消(xiāo)费(fèi)增加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民(mín)收(shōu)入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度(dù)居民存款(kuǎn)同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入修复和理(lǐ)财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元，理财存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有(yǒu)所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑(chēng每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办)因素的规模更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于(yú)理财市(shì)场的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存(cún)款回落的(de)核心(xīn)原(yuán)因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模(mó)环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自(zì)去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重(zhòng)回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款利(lì)率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一(yī)步回落，居民还在继续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一(yī)是因为(wèi)首套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地继续降低(dī)首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平(píng)均为(wèi)4.01％，环(huán)比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落(luò)1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的还贷业(yè)务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随(suí)着理财(cái)市(shì)场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市(shì)场和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为(wèi)超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一(yī)旅游人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分表(biǎo)明当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积(jī)压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超(chāo)储的主要(yào)流向。但是(shì)因为(wèi)每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办按揭利率(lǜ)存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存款同比增(zēng)速(sù)使用金融机构(gòu)住(zhù)户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的(de)金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未(wèi)偿(cháng)本金余额的占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期(qī)，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于预期，理财市场波动加大(dà)

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