近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸(xī)金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资(zī)金净流入额(é)前(qián)十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度上市公司(sī)财报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行(xíng)业。例如(rú)，一季(jì)度(dù)报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多(duō)家主权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季(jì)度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中银航空租(zū)赁、中升(shēng)集(jí)团(tuán)、百度等(děng)，含不(bù)少国(guó)企公(gōng)司(sī)。而(ér)基(jī)金在4月对这些国企(qǐ)进行(xíng)了幅(fú)度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究报(bào)告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事(shì)，但(dàn)是这一次(cì)国企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资(zī)本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是(shì)乏人问津的(de)防御性公(gōng)司。它虽然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这背后的原因可能包(bāo)括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企改革(gé)”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或(huò)敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股(gǔ)标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股(gǔ)东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底的平均每(měi)股盈利水平仍低于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很大的(de)提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投(tóu)资者认为(wèi)国(guó)企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚厚的安(ān)全(quán)垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够取得(dé)成(chéng)效，投资者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良(liáng)好的股(gǔ)东回报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低于私(sī)营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球(qiú)投资者(zhě)关(guān)注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注的其它(tā)问(wèn)题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重(zhòng)股东(dōng)回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师(shī)慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可(kě)能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认(rèn)为国(guó)企主题是(shì)可持续(xù)的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不是一个(gè)高(gāo)的数字(zì)。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的(de)财务(wù)表现，提高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给(gěi)股东。这些都(dōu)将成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民(却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝mín)营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合(hé)经(jīng)理只关注(zhù)经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因(yīn)素，但全(quán)球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资(zī)金）受地缘政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过往被认为(wèi)乏味(wèi)无(wú)趣的行业部分公司(sī)的股价有了非(fēi)常显(xiǎn)著的回升(shēng)，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到(dào)所有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出来，因为(wèi)市场总是预先(xiān)反应。所(suǒ)以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的(de)国企已(yǐ)经迎来了积极的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表和(hé)低债务水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的(de)还是(shì)国内投资者(zhě)。如果(guǒ)外国(guó)投资者对国有企业(yè)的(de)兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额(é)外推(tuī)动力。

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