2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金(jīn)公会的数(shù)据显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国(guó)香港注册的基(jī)金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票(piào)基(jī)金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北(běi)美股票(piào)基金(jīn)净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金公会网(wǎng)站

　　经过前四个月王宝强学历，王宝强不是84年的吗跌宕起(qǐ)伏， 全球市场(chǎng)接(jiē)下来如(rú)何(hé)演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下五大机构代(dài)表(biǎo)接受(shòu)本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们(men)是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡(hú)一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快(kuài)速(sù)复苏(sū)可期。随着美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能，机构人士(shì)认为人工智能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增长。日本方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地(dì)区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)不会(huì)太差，对中(zhōng)国(guó)持更加乐(lè)观态度。中国经济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍认为(wèi)今年(nián)会实现5.5％以(yǐ)上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧美经济的(de)预期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我们(men)认为中国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压力(lì)主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复(fù)尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济(jì)的压(yā)制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松(sōng)货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央(yāng)行(xíng)行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中(zhōng)期就业(yè)料将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀中枢震荡下行。预(yù)计美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修(xiū)复(fù)，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没(méi)有到(dào)讨论(lùn)修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天气较预期温(wēn)和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷(xiàn)入(rù)严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提(tí)高，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最主要的推(tuī)动力(lì)。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期(qī)。欧元区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的(de)通胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好(hǎo)转(zhuǎn)，增强了(le)投(tóu)资(zī)者(zhě)对(duì)于国内经(jīng)济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽(suī)然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济(jì)的副作用(yòng)。在整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑(lǜ)降(jiàng)息(xī)。虽然(rán)说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁愿经济出现一(yī)个(gè)温和的经(jīng)济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的(de)，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最(zuì)近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美(měi)联储(chǔ)加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来(lái)说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在全球资(zī)本(běn)市场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入(rù)观望(wàng)态(tài)势。现在(zài)市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会有一次减息。但是(shì)美(měi)联储现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从(cóng)美联储(chǔ)官(guān)员的点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期(qī)有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动(dòng)态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出(chū)调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金(jīn)融体(tǐ)系风(fēng)险继(jì)续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可(kě)能会(huì)推动联(lián)储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率(lǜ)债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类(lèi)资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的宽(kuān)松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时(shí)成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才会(huì)构成股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通(tōng)胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业(yè)已(yǐ)经录得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如(rú)广告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑(lǜ)到部分国家叫停(tíng)了(le)Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是(shì)比较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的(de)市场，政府积极(jí)的在推动数字(zì)化的(de)进程，我(wǒ)们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推理(lǐ)环节都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的服务器，以(yǐ)及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续(xù)收到了上述硬(yìng)件产品环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括(kuò)模型的API接口调(diào)用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规(guī)模(mó)较大、用户的付费意(yì)愿强(qiáng)或者用户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多(duō)行(xíng)业。与此同时，我们(men)看到，中(zhōng)国高(gāo)度重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据(jù)局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方面的(de)投入，中(zhōng)国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块(kuài)目前(qián)估值处于历史低位，随着(zhe)去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业(yè)的韩国市(shì)场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是(shì)机器学习与(yǔ)深度学习模(mó)型）的发展将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带(dài)动AI专用(yòng)芯片的需(xū)求与发展。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据集和计算资源进行训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家(jiā)及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情(qíng)权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其(qí)必要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出(chū)行(xíng)业(yè)内对人工智能(néng)安全与可控性的高(gāo)度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此的认识(shí)，同时促(cù)进(jìn)相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标准的出(chū)台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管(guǎn)控奠定(dìng)基(jī)础。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其(qí)对社会(huì)产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人(rén)士发起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了(le)偏差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过(guò)程中产生(shēng)的(de)法律规制风(fēng)险以及科(kē)技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数(shù)据可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方(fāng)面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发(fā)限(xiàn)制性产(chǎn)品的(de)效率等。

　　目(mù)前，中(zhōng)国监管层在(zài)立(lì)法(fǎ)进度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责(zé)任，做好(hǎo)个人信(xìn)息保护、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领(lǐng)域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配股票。如果美国经济进入(rù)下半(bàn)年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股票(piào)的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年期30年王宝强学历，王宝强不是84年的吗期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下(xià)走(zǒu)代表这(zhè)些债券的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中(zhōng)国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等(děng)级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当(dāng)经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚洲货币(bì)都会(huì)得到支持。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持(chí)相对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现(xiàn)在时(shí)间(jiān)节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力(lì)会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中(zhōng)国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之(zhī)后可能(néng)会出(chū)现(xiàn)中国(guó)优(yōu)于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句话(huà)说，目(mù)前(qián)的港股表(biǎo)现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会(huì)较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一(yī)定优于股票。如(rú)果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好美股和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优于(yú)股票(piào)的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别的(de)债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即(jí)使在经济下行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧性。商品市(shì)场投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄金和石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避(bì)险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策略：由于(yú)美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加(jiā)息，美(měi)元的利差(chà)优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为(wèi)美(měi)元走软做好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降(jiàng)，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息(xī)的优(yōu)质央国企；契(qì)合数(shù)字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资产(chǎn)（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入(rù)利率快(kuài)速改(gǎi)善期(qī)，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面：人(rén)民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍强(qiáng)于(yú)一(yī)篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新(xīn)反弹可能(néng)。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外(wài)），并(bìng)在(zài)美国和欧洲(zhōu)采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年(nián)10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市场投资级(jí)政(zhèng)府债券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益债(zhài)券。这与美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率(lǜ)的下降（因为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终降息(xī)的定价），而(ér)公司债券收(shōu)益(yì)率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大。

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