来源：高瑞东宏观(guān)笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被(bèi)动去(qù)库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)的(de)预(yù)期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费(fèi)有(yǒu)望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景(jǐng)下(xià)，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济(jì)复苏的力(lì)量并不均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一(yī)季(jì)度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业(yè)、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季度第一产业(yè)增(zēng)加值增速为3.6％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加(jiā)快(kuài)建设农业强国，推进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存(cún)在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去(qù)年四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢(huī)复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一季(jì)度房地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各(gè)行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个(gè)主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相关的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升(shēng)”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格(gé)下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而(ér)随着防(fáng)疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年(nián)初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由(yóu)于(yú)库存(cún)水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年(nián)同期(qī)也(yě)出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来(lái)行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性(xìng)进一(yī)步(bù)增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和(hé)消费(fèi)数据看，居民(mín)收入增(zēng)速提升，消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投资信(xìn)心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月(yuè)居民(mín)新增存款同比(bǐ)增量(liàng)降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的(de)同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部(bù)门新增净(jìng)融资连(lián)续2个月维持(chí)同比扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上(shàng)季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度(dù)维持高(gāo)位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复(fù)工复(fù)产加(jiā)快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加强、以及新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出(chū)口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和(hé)库存(cún)高(gāo)位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底(dǐ)反(fǎn)弹。随(suí)着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资(zī)需(xū)求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据(jù)：各(gè)国(guó)国债收益率(lǜ)多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英(yīng)国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）2023年初一什么时候军训，初一什么时候军训2022。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期限(xiàn)利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球(qiú)股市(shì)涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国总体(tǐ)经济活动(dòng)几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和上(shàng)升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要进一步收紧政策来(lái)应(yīng)对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要(yào)在(zài)一段时(shí)间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数委员同意将利率上(shàng)调50个基(jī)点。4月20日(rì)公布(bù)的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在降(jiàng)低通(tōng)胀方面仍(réng)有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员(yuán)认(rèn)为整体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场紧张局势被视为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而除(chú)非形势显著恶(è)化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀(zhàng)前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链(liàn)，并(bìng)与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众(zhòng)议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院共(gòng)和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中(zhōng)国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比如(rú)帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存(cún)同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存(cún)同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策：发(fā)改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回升的(de)动力；国(guó)资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月份(fèn)新(xīn)闻发布会，强调要提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)、农(nóng)村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全(quán)链(liàn)条良性循环(huán)促进机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造放心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自(zì)立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一(yī)季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业(yè)稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造(zào)良(liáng)好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推动出(chū)口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高(gāo)质量(liàng)供给促进消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是(shì)持续(xù)增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

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