金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外(wài)四(sì)大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

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　　截(jié)至目(mù)前，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政(zhèng)策(cè)改变(biàn)利于估(gū)值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行(xíng)业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一(yī)些地方小银(yín)行下调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下调；而年(nián)初的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有(yǒu)下(xià)达普惠小微(wēi)的政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估和国企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提高资(zī)产(chǎn)收益率。而(ér)取消(xiāo)金融让利有利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长的(de)情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估(gū)值在(zài)0.5倍(bèi)。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现在已进(jìn)入不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连续10个(gè)季(jì)度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周(zhōu)期能(néng)够(gòu)持(chí)续验证，我们认为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银(yín)行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务(wù)风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是(shì)中小银(yín)行(xíng)。出现拐点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷款利(lì)率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取消(xiāo)，这对(duì)银行息差(chà)有比较正向的催化，是一个短期利好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股(gǔ)息(xī)行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策(cè)重视提高(gāo)国(guó)企ROE，很(hěn)多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对高的(de)银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回(huí)撤。关于(yú)如何(hé)避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股(gǔ)价还未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大(dà)行的(de)估值得(dé)到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净(jìng)生(shēng)成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来(lái)随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数(shù)银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充(chōng)裕。目(mù)前(qián)银行资产质量压力(lì)的(de)峰值已经过去(qù)，展望而(ér)言(yán)，经济(jì)复苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策(cè)的(de)持续(xù)宽松，银(yín)行(xíng)的(de)资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银(在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmyín)行重(zhòng)回基本面主逻(luó)辑。银(yín)行基(jī)本面的量、价(jià)、质三方面的(de)景气度均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重(zhòng)要的行(xíng)业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的需求复苏(sū)。资产质量方面，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款(kuǎn)质(zhì)量将在居民(mín)还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量(liàng)下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业(yè)盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认(rèn)，主要受资产重定(dìng)价(jià)以及居(jū)民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏(piān)好(hǎo)的修复(fù)仍然值(zhí)得期待，成为(wèi)推动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催(cuī)化剂(jì)。我们(men)继续看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当前(qián)时点银行(xíng)板块(kuài)的配置价(jià)值提升(shēng)。

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