金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月11日(rì)发布3月份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充(chōng)足的(de)政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时(shí)起不(bù)来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通(tōng)胀后果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉(wǎng)过正的加息(xī)过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业(yè)，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不(bù)会率先好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈(yíng)利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业(yè)率先复苏，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善？邢自(zì)强指出(chū)，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务(wù)业(yè)能创(chuàng)造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两年加起来少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形的失业，现在(zài)服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟感(gǎn)受到(dào)的服务业在回升并不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化(huà)之前(qián)积压的潜在失业(yè)。”邢自(zì)强判断(duàn)，服务(wù)性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于(yú)经济数(shù)据(jù)，反(fǎn)映(yìng)出供需恢复不(bù)匹配(pèi)现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年(nián)一季度金(jīn)融(róng)统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在(zài)长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平(píng)持(chí)续(xù)负(fù)增长、货币(bì)供应量持续下(xià)降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和(hé)社融增(zēng)长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，与通缩有外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基(jī)本面和(hé)高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)解(jiě)释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响(xiǎng)。邹澜进一步指(zhǐ)出(chū)，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长与物价回(huí)落并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策(cè)注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度(dù)持续(xù)加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企业和(hé)居民信心偏(piān)弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数据领先于经济(jì)数据，实(shí)际上反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中国经(外面黑里面粉会介意吗，为啥我对象外面黑的里面发红jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发布会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期(qī)市场热议的中国经济(jì)是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点并不成立(lì)，预计下半年基数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司称(chēng)，“我(wǒ)们看(kàn)到的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续，货(huò)币供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业(yè)和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要的风向标之(zhī)一(yī)。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论(lùn)是(shì)从居(jū)民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定，其(qí)主要(yào)反映局(jú)部(bù)性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现(xiàn)象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反(fǎn)映疫后复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的物价下(xià)行(xíng)不是通缩(suō)，而是(shì)与基(jī)数(shù)效应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过(guò)经(jīng)济(jì)增长的情况下(xià)，所谓(wèi)“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能(néng)过剩(shèng)和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君(jūn)宏(hóng)观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民(mín)与企业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军(jūn)宏观认为(wèi)会(huì)持续(xù)至5月之后(hòu)，当(dāng)宏观(guān)预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格会相对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境(jìng)下(xià)景气(qì)行业的稀缺(quē)是(shì)促(cù)成成长(zhǎng)牛的(de)重要外部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业(yè)景气低迷的环(huán)境下(xià)，产业(yè)周期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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