来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日(rì)召(zhào)开会议，分析研究(jiū)当(dāng)前(qián)经济形势(shì)和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好(hǎo)于(yú)预期。不(bù)过当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求仍然不足。所以，稳(wěn)增(zēng)长基调延(yán)续，短期政策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发展(zhǎn)要(yào)求，也没增量刺激(jī)政策。未来扩(kuò)大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资(zī)。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实(shí)体(tǐ)经(jīng)济”支撑(chēn布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少g)，防风险(xiǎn)仍然是重(zhòng)点任务。整(zhěng)体看(kàn)，二季度经济(jì)修(xiū)复(fù)速(sù)度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次(cì)会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的(de)成绩，即“经济(jì)增(zēng)长好于预(yù)期”，“市场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济(jì)发展呈现(xiàn)回(huí)升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布的数(shù)据看(kàn)，确实好(hǎo)于(yú)去年四(sì)季(jì)度时的(de)预期。但(dàn)随后会议(yì)也提到“经济运行(xíng)好转主要是(shì)恢(huī)复性的，内生动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足”。这(zhè)也(yě)使得经济转型升级面临新的阻力(lì)，推动(dòng)高(gāo)质(zhì)量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理解(jiě)是(shì)，一季(jì)度GDP同比增速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情(qíng)之(zhī)前2019年(nián)的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需(xū)政策呵护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力仍然存在，我们(men)认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩(kuò)大(dà)需求(qiú)”是(shì)当前经济持续(xù)回(huí)升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高质(zhì)量的发展要求，会(huì)议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年经济工作会议精神一致(zhì)。这也意味(wèi)着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺(cì)激的(de)方式(shì)，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经(jīng)济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预期持(chí)续(xù)改善(shàn)”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对(duì)于稳增长的(de)方(fāng)式，会议要(yào)求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和(hé)激发(fā)经营(yíng)主(zhǔ)体活力(lì)结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段(duàn)更(gèng)多通过激发市场化(huà)的力量去推动经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通过改(gǎi)革开放(fàng)的方式激发高质(zhì)量的增(zēng)长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所(suǒ)有制(zhì)企(qǐ)业公平竞争、共同发展的(de)法律法规障碍(ài)和隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心(xīn)从(cóng)根本上解决企(qǐ)业账款拖欠(qiàn)问题。总(zǒng)体而言(yán)，政策刺(cì)激空间有限(xiàn)，主要还是(shì)以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活力为主要手段，让经济自发的内生(shēng)修复。

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　　扩(kuò)需求：自发修复(fù)消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的表述(shù)。对(duì)于(yú)政策的(de)要求，本次会(huì)议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而(ér)去年12月会议(yì)的相关表述(shù)是“加强各类政(zhèng)策协调配合(hé)”，这说明(míng)扩大需布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少求是未来的政策重(zhòng)心。

　　一方面，自发修复消费。“要多(duō)渠道(dào)增加城(chéng)乡(xiāng)居(jū)民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主要还是靠居(jū)民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定投资(zī)。尤(yóu)其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长的重点。会议提到，在超大特大城市(shì)积极(jí)稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)城(chéng)中村改造和“平急两用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸(xī)引(yǐn)外商投资(zī)放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳(wěn)住外贸外资基(jī)本盘(pán)。要支(zhī)持有条(tiáo)件的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港(gǎng)对(duì)接(jiē)国际(jì)高(gāo)标准经贸规则，开(kāi)展改(gǎi)革开放先(xiān)行先试。

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　　产业发展：看(kàn)重实(shí)体经济

　　会议(yì)强调，加快建设(shè)现代化产业体(tǐ)系要以“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政(zhèng)策(cè)的重(zhòng)点(diǎn)是(shì)“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的实体经(jīng)济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应(yīng)的。

　　会议明(míng)确“要(yào)夯实(shí)科技(jì)自立自强根基，培育壮(zhuàng)大新(xīn)动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套电(diàn)网改造”。会议(yì)指(zhǐ)出“要重视通用(yòng)人工智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了(le)“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能(néng)发展到一(yī)定程度，监管措(cuò)施也必(bì)然(rán)会跟上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索(suǒ)创新。

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　　防风(fēng)险也(yě)是重(zhòng)点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银行、保险和信托机构改革化险工(gōng)作”；再次强调(diào)房(fáng)住不炒，“做(zuò)好保交(jiāo)楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务”。我们(men)认(rèn)为，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险出清，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也(yě)需要(yào)化解。所以今年和去年(nián)最大的不(bù)同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题依然是存(cún)在的。

　　整体(tǐ)看，二季度经济(jì)修复速(sù)度或将放缓，政策相对克制。

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