私募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业(yè)协(xié)会(huì)（下称中基(jī)协）就(jiù)起草的《私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资(zī)基金纳入统一规范，中基协实施(shī)登记备案以来，我国私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业(yè)发展迅速，规(guī)模不(bù)断增加。截至2022年年末(mò)，中基协已登(dēng)记私(sī)募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私(sī)募证券投资基金9.3万只，规模(mó)5.6万(wàn)亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资(zī)资产(chǎn)覆(fù)盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品(pǐn)，已经(jīng)成为资本市场重(zhòng)要的机构投资(zī)者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金行(xíng)业实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问(wèn)题予以规范，完善私募证券投资基金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引》共计三(sān)十二条，对私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)募集、投资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看：

　　募集要(yào)求方面，在募集及存续门(mén)槛要(yào)求上，明(míng)确(què)私募证券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金(jīn)登记备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标(biāo)准(zhǔn)，其(qí)中就提出私募证(zhèng)券基(jī)金初始实缴(jiǎo)募(mù)集(jí)资(zī)金规模(mó)不低(dī)于1000万元人民币(bì)。此次《运作指引》的相关要求与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基(jī)金合同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市(shì)场波(bō)动(dòng)导致净值变化(huà)外，连(lián)续60个交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金进(jìn)入清算流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士(shì)认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋(qū)势(shì)，中(zhōng)小规模的私募生存难度(dù)越(yuè)来越大(dà)。

　　申赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券投资(zī)基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案高于每月一次。为引导投资者理性投资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要(yào)求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金管理人提(tí)升专业投(tóu)资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金(jīn)投资于同一资产的(de)资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策(cè)性(xìng)金融(róng)债、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集(jí)基金(jīn)等(děng)中国证监会、协会认可的(de)投资(zī)品种(zhǒng)除(chú)外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明(míng)，不得通过设(shè)置复(fù)杂架构、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避(bì)监管要求。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其他私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)金融机(jī)构发行(xíng)的(de)资产管理产品(pǐn)的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资的(de)私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募集(jí)基金以外(wài)的其他私募(mù)证券(quàn)投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要(yào)求(qiú)上，明(míng)确(què)私募(mù)基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生(shēng)品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券等(děng)场内标(biāo)的的杠(gāng)杆融资(zī)工具，不得(dé)为(wèi)不适格投资者提(tí)供通道(dào)服务(wù)，提出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求(qiú)私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理(lǐ)人建立健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易(yì)系(xì)统安(ān)全、异常交(jiāo)易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求。进一步细化对(duì)私募(mù)证券投(tóu)资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特殊交(jiāo)易）的(de)信(xìn)息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确不(bù)同规(guī)模私募证券(quàn)投资基金管理人(rén)和私募(mù)证券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金(jīn)制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基(jī)金管理人在最近一年度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立健全流(liú)动性风险监测、预警与(yǔ)应急处(chù)置、关于预警线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基(jī)金(jīn)管理人应当结合(hé)市场状况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定(dìng)并持(chí)续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急(jí)预(yù)案，明确预案触发情景、应急(jí)程(chéng)序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁(jìn)止通道业务，私募基(jī)金(jīn)管理人应当(dāng)对投资(zī)者资(zī)金来源的(de)合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投资者或其指定第三方下达投资指令或者(zhě)自行(xíng)负(fù)责投(tóu)资运作，不得为金融机构(gòu)、其他(tā)私(sī)募基金管理(lǐ)人(rén)，金(jīn)融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避(bì)投(tóu)资(zī)范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门(mén)槛(kǎn)等监管(guǎn)要求的通(tōng)道服务。

　　一(yī)位私募人士向期货日(rì)报记者表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标准在向金融(róng)机构管理标准(z全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案hǔn)看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意(yì)见稿(gǎo)的(de)水平落实，执(zhí)行后会快速抹平私募基(jī)金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金(jīn)方的投(tóu)放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于行(xíng)业(yè)的健康发展(zhǎn)，回归管(guǎn)理本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运(yùn)作指引》也给予了(le)过渡期安(ān)排。

　　中基(jī)协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备(bèi)案的私(sī)募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条款的整(zhěng)改给(gěi)予充(chōng)分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范(fàn)围(wéi)要求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增募(mù)集(jí)规模及(jí)投资者，不(bù)得(dé)展期，新增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指引》中(zhōng)关于投(tóu)资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生(shēng)品交易(yì)等(děng)投资(zī)要求(qiú)的(de)，给予12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存(cún)量(liàng)基金新(xīn)募集的投资者要(yào)求设置(zhì)不少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期；

　　对(duì)于存(cún)量基(jī)金发生(shēng)基金合同全都是泡沫下一句套路是什么，全都是泡沫的下一句套路答案(tóng)变更的，变更后内容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基(jī)金合(hé)同(tóng)存续期限发生变化(huà)的，应当按(àn)照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无(wú)固定(dìng)存续(xù)期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定(dìng)明确(què)的(de)基(jī)金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基(jī)金限期整改。

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