5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中特估”的行情，市场关(guān)注度非常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦(jiāo)点，中(zhōng)国基金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发(fā)行(xíng)在情绪(xù)上是(shì)构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随(suí)着央企(qǐ)ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实会成(chéng)为引爆行情的(de)催化剂(jì)，基(jī)本面(miàn)、资金面、政策面都在向好，下(xià)半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要涉及(jí)“股(gǔ)东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国(guó)企的估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的(de)发行将成为(wèi)行情进一(yī)步(bù)上涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多只国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一(yī)步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方面是(shì)因为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者(z德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么hě)提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方(fāng)面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求，引导更多(duō)资金参(cān)与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务资(zī)本市场改(gǎi)革、服务实体经济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企(qǐ)ETF的(de)发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中(zhōng)特(tè)估和(hé)人工智能成(chéng)为两大明(míng)显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛道(dào)股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行(xíng)业主要是央企或地(dì)方国资所在的行业(yè)，民营企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先(xiān)是基于行业本身基(jī)本面(miàn)在今年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受益(yì)于煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今(jīn)年市场成(chéng)交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革(gé)的推进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进(jìn)入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特估(gū)是过(guò)去(qù)5年10年改(gǎi)革(gé)的成(chéng)果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么)，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国(guó)央(yāng)经营管理价值(zhí)导向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可能(néng)发生显著正向变(biàn)化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等(d德先生赛先生指的是什么人，五四运动德先生赛先生指的是什么ěng)行业。

　　其实一(yī)季(jì)报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究(jiū)所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动(dòng)型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的(de)持仓中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季报(bào)十大(dà)重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末(mò)不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的(de)持股(gǔ)市(shì)值比重达到2019年以来(lái)的新高(gāo)，港股央国企(qǐ)持(chí)股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体(tǐ)系，正深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研流程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考察国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当(dāng)前国央企愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变(biàn)化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋(qū)势和特(tè)征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈(tán)到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更(gèng)深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和(hé)发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用国外的(de)传统(tǒng)估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭(tàn)、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是一定能够抓住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需(xū)要。明确该体系的(de)框架(jià)是第一位的(de)工作，合理设置指标(biāo)也(yě)非常重要(yào)，投(tóu)资者的认可和(hé)实施(shī)是最终该体系能否具(jù)备长期价值(zhí)的(de)基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可(kě)是基(jī)本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要(yào)符合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)发向(xiàng)，更(gèng)需要承(chéng)担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访(fǎng)的基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目(mù)前已经形成了(le)初(chū)步的企业社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系(xì)。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社会价值、符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)的(de)价(jià)值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系，改(gǎi)变从(cóng)以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值估值体系，转向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导国(guó)内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是注重企(qǐ)业价(jià)值的(de)可(kě)持续估(gū)值(zhí)，要重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内(nèi)在价值的(de)积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数(shù)编制、策略(lüè)构建等实务工作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的(de)量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值判断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值体系与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值(zhí)结(jié)论和(hé)估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国(guó)的市场和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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