4月(yuè)中国(guó)宏观(guān)数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品(pǐn)零(líng)售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得(dé)880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区吞吐指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比有(yǒu)所下行，但受去年同(tóng)期(qī)低基数(shù)提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低(dī)基数(shù)影(yǐng)响(xiǎng)。4月(yuè)居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位(wèi)，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车(chē)展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游出行(xíng)人数及(jí)总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水平（参(cān)考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资(zī)可能(néng)高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高频数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年(nián孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理)同期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成(chéng)交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续(xù)下(xià)行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开(kāi)工率/建筑钢(gāng)材(cái)成(chéng)交量环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新(xīn)开工能否回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地方新增专项债净(jìng)发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累(lèi)食品(pǐn)价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格(gé)指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一(yī)方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰出口需(xū)求(qiú)日(rì)度(dù)指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链的(de)格局不断优(yōu)化(huà)，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期(qī)贷(dài)款延续年(nián)初至(zh孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理ì)今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金(jīn)融工具继续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去(qù)年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有(yǒu)望回(huí)升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相(xiāng)关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快(kuài)增长——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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