金融(róng)界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度(dù)走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外四大行(xíng)中，中(zhōng)国银行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银行涨寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发(fā)放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈(yíng)利(lì)积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另一(yī)个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按(àn)政策导(dǎo)向(xiàng)要提高(gāo)资产收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常(cháng)估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利(lì)润正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但(dàn)由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策(cè)导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行(xíng)不良率(lǜ)和债务风险周期相关，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已(yǐ)经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前(qián)市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能(néng)够持续验证，我们(men)认为这会让银(yín)行业(yè)的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧，但(dàn)银行房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债(zhài)务(wù)风险的分(fēn)部门(mén)处(chù)理，地产上下(xià)游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上(shàng)银行(xíng)不良(liáng)率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年一(yī)季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进(jìn)行贷款利率重定价，利率(lǜ)出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对(duì)银行(xíng)估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最(zuì)近银行业(寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶yè)出现存款(kuǎn)利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经(jīng)取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个短(duǎn)期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的(de)政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列(liè)了一下两大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一(yī)，债(zhài)券市(shì)场出现(xiàn)资产荒，一(yī)些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提(tí)高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际(jì)证券给予肯定态度。该机构认为，接下(x寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶ià)来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策(cè)规划以及(jí)市(shì)场交易(yì)情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选(xuǎn)股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但(dàn)股价(jià)还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概(gài)念(niàn)使(shǐ)得大(dà)行(xíng)的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银行估(gū)值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原因是各类银(yín)行的估(gū)值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初以来随(suí)着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不良生成压力边际(jì)缓释(shì)。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继(jì)续保持充(chōng)裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济(jì)复苏(sū)态势良(liáng)好，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行业2023年中(zhōng)期投(tóu)资(zī)策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估值(zhí)提升。规(guī)模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小逐步传导，下(xià)半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售(shòu)贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居(jū)民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安(ān)证(zhèng)券(quàn)也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提(tí)升。该(gāi)机构认(rèn)为1季(jì)报行(xíng)业盈利增速(sù)低点确(què)认，主要受资(zī)产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预(yù)期的影响。展望后续季度，国内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下(xià)，居民消费(fèi)倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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