金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银(yín)行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建(jiàn)设(shè)银行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑(jí)——政策改变利于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提金融(róng)让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一(yī)些地方小银行下调存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也出现下调；而年初的低(dī)利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改变的原因之一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展(zhǎn)，需(xū)要恰(qià)当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让利有(yǒu)利于(yú)银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开始的金融(róng)让利(lì)使银行股的(de)PB估(gū)值低(dī)于正(zhèng)常估值。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该(gāi)在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值(zhí)的(de)逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不(bù)良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了(le)，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历史规律(lǜ)，上涨会存在滞后(hòu)性。目前市(shì)场还(hái)没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游(yóu)的很多行业的债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现(xiàn)拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的原因(yīn)是去(qù)年上(shàng)半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款(kuǎn)利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多(duō)影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价(jià)已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存(cún)款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款利率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗(chuāng)口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外(wài)4月底的(de)政治局会议(yì)并未如市(shì)场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易层(céng)面罗列了一下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就(jiù)得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银行股(gǔ)，从(cóng)而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证(zhèng)券给(gěi)予肯(kěn)定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在没(méi)有经济(jì)衰(shuāi)退和(hé)政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该(gāi)机构建议选股时选(xuǎn)择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之(zhī)前(qián)中特(tè)估的概(gài)念使(shǐ)得大行的(de)估值(zhí)得(dé)到抬升，之(zhī)后(hòu)其(qí)他类型的(de)银行(xíng)估值也要(yào)相应(yīng)抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以(yǐ)来随着疫(yì)情影响的消退和经(jīng)济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至1季(jì)度(dù)末，上(shàng)市银(yín)行拨备覆盖率环比上对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质量压力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质(zhì)量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期投(tóu)资策略报(bào)告中表示(shì)，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量(liàng)、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格(gé)端，息差企稳回(huí)升新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行(xíng)风(fēng)险封住。银行(xíng)板块配置上，建议(yì)大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证券(quàn)也(yě)在近(jìn)期表示，看好全年盈利能(néng)力(lì)修复，银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主(zhǔ)要受(shò对方发省略号是什么意思，微信发省略号是什么意思u)资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经济向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的(de)修复(fù)仍然(rán)值得(dé)期(qī)待，成为推动板块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现，考虑到当前银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在后续(xù)盈利(lì)有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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