近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构(gòu)加(jiā)强研究(jiū)。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企(qǐ)已成(chéng)为“市场关注(zhù)焦点”，中马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么(zhōng)国国企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘(jué)盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)14日，北向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公司财(cái)报公布，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特(tè)政府投资局(jú)等(děng)多家主权(quán)财富基(jī)金(jīn)增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公司股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽。阿布(bù)达比投(tó马后炮是什么意思比喻什么人，马后炮是什么意思比喻什么u)资(zī)局一季度增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行(xíng)一季(jì)度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月(yuè)底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点基(jī)金(jīn)，截(jié)至4月底的前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人(rén)问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们(men)对于国(guó)企改(gǎi)革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为，在中(zhōng)国国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说(shuō)，放在平常(cháng)，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的(de)防御(yù)性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的(de)原(yuán)因(yīn)可能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关(guān)。基于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司(sī)在(zài)过去(qù)难以(yǐ)进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低(dī)于(yú)10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国(guó)企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为(wèi)投资者提供(gōng)了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公司的(de)投资(zī)价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意支付(fù)溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部(bù)分(fēn)国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明性是全(quán)球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资(zī)者关(guān)注(zhù)的其(qí)它(tā)问(wèn)题还包括(kuò)：对于国企来说，如何在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具(jù)可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然(rán)它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的(de)数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续(xù)改(gǎi)善他们(men)的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利水平和利润增长，并通过(guò)股息(xī)或股(gǔ)票回购，将利润分(fēn)配(pèi)给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的角(jiǎo)度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到(dào)10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估(gū)值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍有(yǒu)资金(jīn)（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味(wèi)无趣的行业部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的(de)回升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持有前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他(tā)们已经(jīng)被(bèi)市场价格反映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问(wèn)过去多年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课就(jiù)是(shì)：跟随政(zhèng)府(fǔ)的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国的国(guó)企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号(hào)”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改进动力(lì)、有客观(guān)证(zhèng)据显示其盈(yíng)利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整(zhěng)体(tǐ)收益增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债务水平(píng)等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即使外国投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投(tóu)资者。如果外(wài)国投资者对国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业股(gǔ)价(jià)的额(é)外推动力(lì)。

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