事(shì)件：21世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中国有银行执行(什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语xíng)基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种类型。协定存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要规定上(shàng)限(xiàn)？根据央行公告， 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng)1天和(hé)7天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而(ér)目前(qián)部分城商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对(duì)相关存(cún)款实(shí)际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)，但对(duì)M1和M2增速(sù)影(yǐng)响(xiǎng)非对称(chēng)。其一，通知存款和协定存什么春白雪是什么成语，什么春白雪是什么成语款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计(jì)分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存(cún)款科目，则其变动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的(de)设定，可能有部(bù)分个人或企业(yè)将(jiāng)通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收(shōu)益(yì)率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？本次约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息(xī)差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的(de)平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行(xíng)的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理要求，疏通货币政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今(jīn)其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调的开(kāi)始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款利(lì)率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的(de)充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地(dì)产(chǎn)销售(shòu)改善。乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累(lèi)计同(tóng)比(bǐ) 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因城施策继(jì)续(xù)加(jiā)码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资(zī)：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取时提前通(tōng)知银行的存款业(yè)务，分为提前一(yī)天和提前(qián)七天的两种类型。在存入(rù)款项(xiàng)时不约定存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金额方(fāng)能支取(qǔ)，按存款人提前通(tōng)知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存款必须(xū)提前一天通(tōng)知约定支取存款，七天通知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部(bù)分给予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留(liú)存金(jīn)额(é)，结算(suàn)账(zhàng)户每(měi)日(rì)余(yú)额低于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期(qī)存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准(zhǔn)，则国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通知、协定存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行(xíng)超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主要集(jí)中(zhōng)在城商行和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通(tōng)知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我们(men)在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行(xíng)通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编码(mǎ)》，通知存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可(kě)能(néng)会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码(mǎ)》，我(wǒ)们合理推断(duàn)，通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其他存(cún)款科目，则其变动会(huì)影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分(fēn)个人或企(qǐ)业(yè)将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。M2 近(jìn)一年的(de)上行由个人存(cún)款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人存(cún)款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存款同(tóng)比首次由增(zēng)转(zhuǎn)降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超过市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？

　　本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传(chuán)导渠(qú)道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。而部分中(zhōng)小银行未高息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高(gāo)，实际上不利(lì)于商业银行整(zhěng)体负债(zhài)端(duān)成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约(yuē)束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的(de)开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收益率走(zǒu)高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高(gāo)频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周有所改善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累(lèi)计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反(fǎn)弹，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数(shù)继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消(xiāo)费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周计(jì)划发(fā)行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政府性基金(jīn)与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善(shàn)。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重(zhòng)点港口货物吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回(huí)升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日(rì)，猪(zhū)肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金利(lì)率(lǜ)小幅(fú)下(xià)行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余(yú)额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上行，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效(xiào)速(sù)度(dù)慢于预期，数(shù)据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？——申万宏(hóng)源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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