私募基(jī)金运作即将迎来(lái)更全面的新一(yī)轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资(zī)基(jī)金运作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开(kāi)征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金法将私(sī)募证券投资基金纳入统一规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我(wǒ)国私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金行业发(fā)展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加。截至(zhì)2022年年末，中基协已登记(jì)私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资(zī)基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万(wàn)亿元。私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)交易策略逐步(bù)多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍(yǎn)生品，已(yǐ)经成为资本市场(chǎng)重要(yào)的(de)机(jī)构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募证(zhèng)券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起草形成《运作指引》，明确底(dǐ)线要求(qiú)，针对重点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指(zhǐ)引》共计三(sān)十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提出了(le)规范要求。具(jù)体来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集及存续门槛(kǎn)要(yào)求上，明确私募证券投资基金初始(shǐ)募集及(jí)存续规(guī)模不得低于(yú)1000万元。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布(bù)了修(xiū)订后的《私募投资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步(bù)明确了私(sī)募登记(jì)备案(àn)标(biāo)准，其中就(jiù)提(tí)出私(sī)募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模(mó)不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作指引》的(de)相关(guān)要(yào)求(qiú)与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热议(yì)的(de)是，基金合同中应当明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基(jī)金资产净值(zhí)低于1000万元人民币的(de)，该私募证券(quàn)投(tóu)资基金进入(rù)清(qīng)算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业(yè)人(rén)士认(rèn)为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后，通过募集资金后再赎回的方式(shì)备案的(de)“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势(shì)，中小规模的(de)私(sī)募生(shēng)存(cún)难(nán)度(dù)越来越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基金开放(fàng)申赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理(lǐ)性投资、长期投资(zī)，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合同应当约定投(tóu)资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期(圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么qī)安(ān)排。

　　投(tóu)资要求方面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募(mù)证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资基金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同一私募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超(chāo)过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方政府(fǔ)债券(quàn)、公开募(mù)集基(jī)金等中国证(zhèng)监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或者金融机构发行(xíng)的(de)资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)的，应当明(míng)确(què)约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开募集基金以外的(de)其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确(què)私募基金应当(dāng)以风险管理、资(zī)产配置(zhì)为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍(yǎn)生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债(zhài)券等场(chǎng)内标的的杠杆融资工具，不得为不适格(gé)投资者提供(gōng)通道服务，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人(rén)建立健全内(nèi)部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与(yǔ)公平交易原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安全(quán)、异(yì)常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范(fàn)要(yào)求。进一步细(xì)化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊(shū)交易(yì)）的信息披露要求。

　　同(tóng)时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规模(mó)私募证(zhèng)券投资基金管理人和(hé)私募证券投资基金信息(xī)报送工作要求(qiú)。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募(mù)证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立(lì)风险准备金制度等。具体来看，同一(yī)实际控(kòng)制人控(kòng)制(zhì)的(de)私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年度末合计基金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应当持续建立健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线(xiàn)的风险管理(lǐ)制度，每季度至少进行一次(cì)压力(lì)测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管理(lǐ)能力(lì圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么)制(zhì)定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发情(qíng)景、应(yīng)急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私(sī)募基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当(dāng)对(duì)投资者(zhě)资(zī)金来源的合规性进行(xíng)审查(chá)，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者(zhě)自(zì)行负责投资运作，不得为金融机(jī)构(gòu)、其他(tā)私募(mù)基金管(guǎn)理人，金融机构资产管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束(shù)、投资者(zhě)门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募(mù)人(rén)士向期货日报(bào)记(jì)者表示(shì)，综合来看，私募监管的(de)实际(jì)标(biāo)准在向金融机(jī)构管理(lǐ)标(biāo)准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如(rú)果(guǒ)按目(mù)前征求(qiú)意见(jiàn)稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对其(qí)他资管(guǎn)产品的(de)灵活度，让资(zī)金(jīn)方的(de)投放偏好回到(dào)策(cè)略表现及(jí)管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更(gèng)有利(lì)于行业的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对(duì)存量基金针对不同(tóng)情况提出(chū)差异化(huà)整(zhěng)改(gǎi)要(yào)求，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整改给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合(hé)最低存续规模(mó)等(děng)触及底线要(yào)求的存(cún)量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行后不得(dé)新增募集规模及(jí)投资者，不得展期(qī)，新增(zēng)投资活(huó)动获得须符合《运(yùn)作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例(lì)、债券及(jí)衍生品交易等(děng)投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量基(jī)金新募集(jí)的投资者(zhě)要求(qiú)设(shè)置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生(shēng)基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金(jīn)合(hé)同存续期限发生变化的，应当(dāng)按照(zhào)《运作指引》修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续(xù)期限的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要(yào)求(qiú)在《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个(gè)月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前(qián)存量(liàng)永(yǒng)续基金(jīn)限期整(zhěng)改(gǎi)。

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