4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点(diǎn)评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环比增(zē唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星ng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品(pǐn)相关(guān)行业回升明显。4月商品相关(guān)行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际回升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需(xū)求可(kě)能仍在走弱(ruò)唐嫣是一线女明星吗，唐嫣是不是一线明星。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持(chí)稳健(jiàn)。1季度小时工资(zī)增速(sù)低(dī)于(yú)其他工(gōng)资指标(biāo)，4月小时(shí)工资(zī)增速(sù)回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可(kě)能(néng)加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显示，美国就(jiù)业市场劳(láo)动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍(réng)在(zài)小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根(gēn)据历(lì)史经验，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职(zhí)人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就业数据将进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注(zhù)季节因子扰动(dòng)下降后就业(yè)数(shù)据的走势。非农就业(yè)超预期叠加工资增速回(huí)升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的(de)可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等(děng)区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在发酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银行危机以及(jí)债(zhài)务上限(xiàn)风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大(dà)，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及(jí)实体经济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或许和季(jì)节性有关》

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