文|招商宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全国规模(mó)以上工业企业绩效数(shù)据。4月份(fèn)，规模以上工业企业(yè)营(yíng)业(yè)收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他(tā)多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的：（为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去(qù)库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收(shōu)期进一(yī)步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降(jiàng)幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿(kuàng)采选的利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天然气(qì)开采等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)；中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业和(hé)装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的(de)利润增速均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润(rùn)增速的(de)主要拉动项。在价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个(gè)月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制(zhì)造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业(yè)企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的(de)行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业(yè)、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬(pá)坡速度。

　　与上个月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个(gè)行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出(chū)现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营(yíng)业(yè)利(lì)润(rùn)累(lèi)计(jì)增速均出(chū)现回(huí)落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去(qù)年(nián)同期(qī)相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数(shù)和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。

　　数(shù)据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累计每百元(yuán)营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天(tiān)）；应收账款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速(sù)降幅依然(rán)较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的增(zēng)速依然为(wèi)正为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工业和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与上个(gè)月相比(bǐ)，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。其中通用设备制(zhì)造(zào)、铁路船(chuán)舶(bó)航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续(xù)上(shàng)个(gè)月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得(dé)益于(yú)国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化(huà)学原(yuán)料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石(shí)油(yóu)煤炭及燃料加工、非(fēi)金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品、计算机(jī)通信(xìn)和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制造、铁路(lù)船舶航空航天、电(diàn)气机械及(jí)器材制造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且(qiě)增速(sù)出现明(míng)显回升(shēng)，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制(zhì)品和医(yī)药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降幅放缓，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和(hé)茶制造利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事业中的(de)机械和设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润(rùn)增(zēng)速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设(shè)备(bèi)修理利润累(lèi)计增速(sù)上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增(zēng)幅(fú)略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转(zhuǎn)正，营(yíng)业利(lì)润为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主(zhǔ)要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及(jí)水的生产(chǎn)和供(gōng)应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正处于第6次工业企业(yè)利(lì)润(rùn)探底(dǐ)阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两次探底历(lì)史来演绎的话，至(zhì)少还要在(zài)负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四季度(dù)。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长(zhǎng)缓慢(màn)和外(wài)需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的(de)内部(bù)压力，本轮工业(yè)企业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上(shàng)内(nèi)容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游装备制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平(píng)，联系人罗丹(dān)

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机