来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济(jì)回暖主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季(jì)度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离(lí)疫情(qíng)前仍(réng)有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输(shū)、房地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏(sū)初期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求(qiú)端，行(公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌的(de)困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外(wài)总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同(tóng)时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选消(xiāo)费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望(wàng)维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏(sū)的(de)力量并不均衡(héng)，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来(lái)看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复合增速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与(yǔ)近(jìn)年来加(jiā)快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回(huí)落，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要(yào)受房地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度(dù)第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢(huī)复(fù)，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提(tí)升，自去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐(cān)饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三(sān)年(nián)来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下(xià)游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业(yè)增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为(wèi)供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其(qí)次计算(suàn)2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边(biān)际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现普(pǔ)遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外(wài)出消(xiāo)费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行(xíng)业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主(zhǔ)要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现(xiàn)好于(yú)内需，部分(fēn)行业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设(shè)备、运输设备工业增加值(zhí)增速(sù)改善幅度(dù)最大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电(diàn)子行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍(réng)受制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业(yè)施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气度偏(piān)低区(qū)间，今(jīn)年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业产(chǎn)能持(chí)续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类(lèi)消费快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的购(gòu)房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和(hé)消费(fèi)意(yì)愿改(gǎi)善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入增速提(tí)升(shēng)，消费(fèi)倾向(xiàng)开始回(huí)升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均可支配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍(réng)有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从(cóng)居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费(fèi)和(hé)投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短(duǎn)期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制(zhì)造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一(yī)定压力。但随(suí)着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲(zh公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员ōu)股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美(měi)联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联(lián)储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货币政策将需(xū)要进一步进入(rù)限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融形势(shì)的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市(shì)场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升(shēng)至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务上限进行谈(tán)判；众议(yì)院共(gòng)和党希望提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关(guān)立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设(shè)性和公平的经(jīng)济关系”。但“当美国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以(yǐ)牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系为代价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存(cún)同比下(xià)降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西(xī)南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜(cài)价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分配和消(xiāo)费全链条良性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会(huì)议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着力(lì)发(fā)展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化(huà)新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新能力(lì)；着(zhe)力发(fā)展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮(lún)国(guó)企改革深化提升(shēng)行动组织实施，高(gāo)水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季(jì)度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门(mén)协同；二是推动(dòng)出口保稳提质(zhì)，加大(dà)对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸(mào)政策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回(huí)落。

未经允许不得转载：南京少儿险_南京【婴儿重病保险_幼儿教育险_婴儿怎样买保险】咨询_找经纪人沃保保险网 公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员