4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于(yú)以往(wǎng)年份，或导致非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升。商品相关行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业(yè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的(de)18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示(shì)，服务业需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业(yè)率创(chuàng)新低以及小时工资增速回升(shēng)，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就业市场韧(rèn)性(xìng)较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距(jù)收(shōu)窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加(jiā)大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳动(dòng)力供应(yīng)紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之(zhī)一的(de)职位(wèi)空(kōng)缺(quē)与待业人数之比连(lián)续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职人(rén)之比的回(huí)落速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的(de)非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息意(yì)愿，但实(shí)际经济(jì)动能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平，后续需(xū)要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后(hòu)就业数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联(lián)储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共和银行被(bèi)接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银(单倍行距是多少yín)行等区(qū)域银(yín)行(xíng)股价大幅(fú)下挫，中小(xiǎo)银行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参(cān)单倍行距是多少见(jiàn)《美国债务上限提前触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发(fā)酵的银行危机以(yǐ)及(jí)债(zhài)务上限风波，金(jīn)融市场(chǎng)动荡可能性加大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼(bī)联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》

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