事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内(nèi)部(bù)结构分化(huà)、与终端需(xū)求相关的(de)服(fú)务业延续(xù)涨价(jià)

　　3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子>物价作为经济表现的滞(zhì)后指标(biāo)，在经济(jì)复苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经济的滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显(xiǎn)的周期(qī)性(xìng)波(bō)动。经验显示，CPI等(děng)物价指(zhǐ)标，与经济走势大(dà)体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后经济表现2个(gè)季(jì)度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带(dài)动(dòng)交通工具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的(de)商品和服务(wù)，在价格上已有连续体现(xiàn)。终(zhōng)端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐步(bù)回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或(huò)带动内(nèi)生动能逐(zhú)步增强，对价(jià)格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平(píng)转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文(wén)教(jiào)娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充(chōng)足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上涨(zhǎng)，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活(huó)资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加(jiā)工工业亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外(wài)，衣着(zhe)、一般(bān)日用品环(huán)比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。<3ce是什么档次，3ce是什么档次的牌子/p>

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上(shàng)游原材料链条相关价格(gé)回落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价(jià)格回落、上(shàng)游(yóu)原材料链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延续回落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格(gé)有(yǒu)所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券(quàn)研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机(jī)构：国金(jīn)证券股份(fèn)有限公司

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