2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标(biāo)普(pǔ)500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金(jīn)公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会(huì)网(wǎng)站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉(mài)今年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常务董(dǒng)事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监(jiān)及宏(hóng)观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持(chí)续快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美(měi)元走弱，后续人(rén)民(mín)币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨(jù)变，其中硬件类公司(sī)可能获得(dé)较为确定(dìng)的(de)机会(huì)。

　　如何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)全球经济(jì)走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为(wèi)存(cún)款外流，被动收紧(jǐn)信贷(dài)。这样一来，企业、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济(jì)衰退的(de)风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲(zhōu)跟日本可(kě)能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸(zhū)多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年(nián)，在摩根资产管(guǎn)理看来(lái)，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤其是(shì)在第一季度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所(suǒ)保(bǎo)留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加快复(fù)苏进程(chéng)。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需(xū)恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一(yī)个极(jí)端宽(kuān)松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日(rì)本央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货(huò)币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就业(yè)料(liào)将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因(yīn)素(sù)作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性的内生修复动力，并(bìng)不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的(de)修复(fù)，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的(de)开端(duān)，远没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力(lì)度(dù)最大的阶(jiē)段已经过去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对曲线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提(tí)高，以及新(xīn)增就(jiù)业(yè)的下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是(shì)导致美国(guó)经济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰(shuāi)退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更(gèng)为持(chí)久。因此，我们(men)预计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中(zhōng)国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行(xíng)出现问题(tí)，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在(zài)整体(tǐ)通(tōng)胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越(yuè)弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的(de)速(sù)度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席鲍威(wēi)尔simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服在过去(qù)的(de)半年(nián)12个月多次提到(dào)，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个(gè)温和的(de)经济衰退。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀的(de)决心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期发生了(le)较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步调整利(lì)率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好消息(xī)，因为高利率环(huán)境导(dǎo)致美元流动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还(hái)是(shì)高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本(běn)上(shàng)升(shēng)带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势(shì)。现在市场普遍预期从(cóng)今年三季度开始(shǐ)，美国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大(dà)部分美联储(chǔ)官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距(jù)。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据(jù)未来几个月美国(guó)经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一步(bù)的风险事(shì)件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向(xiàng)。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美(měi)联储可能(néng)在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好(hǎo)股(gǔ)市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在(zài)美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及通胀下降压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看(kàn)AI带来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这(zhè)是(shì)比较自(zì)然(rán)的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它(tā)的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分(fēn)国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的(de)算力(lì)，涉及到(dào)的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器(qì)，以及配套的(de)交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模(mó)型主要(yào)涉及两类产品，一(yī)类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口(kǒu)调用、模型的(de)分(fēn)布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面(miàn)向to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根据部署成本(běn)来收费；应用场景落(luò)地较(jiào)为多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索(suǒ)落地(dì)的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机会(huì)主要来源(yuán)于下游潜在的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费(fèi)意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的(de)使用时长(zhǎng)较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科技的(de)发展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科(kē)技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大(dà)了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板(bǎn)块(kuài)在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲上升空间(jiān)最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表(biǎo)现，因为很(hěn)多(duō)中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金(jīn)流，从而(ér)产生一(yī)些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特(tè)别是机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要(yào)大量(liàng)的算力，这将(jiāng)带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数据集(jí)和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服(fú)务商的发展。数据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标(biāo)注服务将(jiāng)大有(yǒu)可(kě)为。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将(jiāng)被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器视觉(jué)、自然语言(yán)处理、机器人等以满足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助(zhù)于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促(cù)进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的(de)模型有助于行业理解现有模型(xíng)的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公(gōng)众人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛(fàn)共识，领先机构会继续推进(jìn)研究旨在保持(chí)竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用(yòng)过程中产生的(de)法律规制风险以及(jí)科技(jì)伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在(zài)公有云上面，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可能涉及到(dào)用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客(kè)户(hù)开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更(gèng)有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管(guǎn)理(lǐ)办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提供(gōng)者应(yīng)该承(chéng)担信(xìn)息安全主体责(zé)任(rèn)，做(zuò)好个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容(róng)安全管(guǎn)理等工作，我们(men)相信在(zài)生成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域的监(jiān)管会日益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调(diào)整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个(gè)月就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方(fāng)面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低(dī)配股票。如(rú)果(guǒ)美国经(jīng)济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值(zhí)相对于企(qǐ)业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年(nián)经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降息(xī) ，那么10年(nián)期30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债券的价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)目(mù)前是偏向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前(qián)，标普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青(qīng)睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券，再加(jiā)上一些投资等(děng)级的企业债(zhài)。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽(kuān)，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大(dà)部(bù)分的(de)亚洲货(huò)币都会得到支(zhī)持。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对中性态度(dù)，商(shāng)品中比较看(kàn)好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置(zhì)策略现在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总需求(qiú)下降和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的(de)表现，之后可能会出现中(zhōng)国(guó)优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其(qí)是香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下跌调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换(huàn)句话说，目前(qián)的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡(hú)一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出(chū)现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看(kàn)好美(měi)股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和(hé)投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非常具有韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也(yě)看好黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止(zhǐ)加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要(yào)为美(měi)元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率债及高评级债券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于(yú)权益(yì)市场，风格上建议高配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药(yào)；创业板指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于(yú)复(fù)苏的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货(huò)币方(fāng)面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期(qī)和欧洲能源供应短(duǎn)缺(quē)风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本(běn)以外的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债(zhài)券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质量政府债券(quàn)的敞simple是什么牌子，simple是什么牌子衣服口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益(yì)债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的(de)衰退周期所体现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国(guó)，政(zhèng)府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券(quàn)收益(yì)率相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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