美国债务上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国会众(zhòng)议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府债务上限(xiàn)和(hé)预算(suàn)的法案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府开支将受到(dào)上限制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美(měi)国国会预算办公室数据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生产总值比例已(yǐ)超(chāo)过(guò)120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上，二(èr)战以来，美国已(yǐ)103次调整债(zhài)务(wù)上(shàng)限，尽管(guǎn)未(wèi)曾出现过(guò)实(shí)质性债务违约，但债务上(shàng)限(xiàn)危(wēi)机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性、风险(xiǎn)偏好、借(jiè)贷成本等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业内人士对(duì)《中国基金报》记者表示，在目前美国债务上限情景(jǐng)下，中长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲(zhōu)等新兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现将(jiāng)更具韧性，而市场关注(zhù)的重点也将重新回到(dào)美联储的货币政策上(shàng)来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新兴市(shì)场股票表现更(gèng)具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年以来(lái)美国政府债务共有22次触及法(fǎ)定(dìng)上限，每次债务(wù)上限触及后(hòu)均(jūn)得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时(shí)间长短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年(nián)债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌(diē)16.3％；在2013年债务上限解决前(qián)后，标(biāo)普500指数最大(dà)下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次债(zhài)务危机(jī)谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒生指数则跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻(chè)底违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前(qián)因为(wèi)市(shì)场(chǎng)担忧发生(shēng)发生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都(dōu)遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次亚洲市场(chǎng)表现相(xiāng)对于美国和发达市场更具韧(rèn)性(xìng)，得益于较佳的盈利增长(zhǎng)前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关(guān)键催(cuī)化剂(jì)。中国今年首季(jì)盈利增长较(jiào)去年第四季有所改善(shàn)，有(yǒu)助提振对中国资产(chǎn)的(de)信心。与(yǔ)亚洲其他(tā)地(dì)区（日本(běn)除外）相(xiāng)比，中国股市的估值(zhí)似乎被低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区(qū)（日本除(chú)外）全球市场策略师赵耀(yào)庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明朗因素(sù)，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记(jì)者称，因投(tóu)资者对(duì)两党达成一致有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国(guó)以及全(quán)球资(zī)本市(shì)场并没有对美国债务上限问题过度(dù)反(fǎn)应，整体(tǐ)表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看美债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债(zhài)危机的(de)叙(xù)事反应都较(jiào)为平(píng)淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼(jiān)投(tóu)资总监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从(cóng)中长期的资产配置角度出发(fā)，诸(zhū)如美债上(shàng)限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合(hé)的下行风险(xiǎn)，主要(yào)考(kǎo)虑(lǜ)两(liǎng)点：一是(shì)多元(yuán)化低相关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提(tí)供下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到避险资(zī)产如美元、美(měi)债(zhài)、黄金在通(tōng)常较风险资(zī)产呈现明显的(de)超额收益，因此组合配置中(zhōng)保有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资(zī)组合波(bō)动。”肖令君(jūn)进一(yī)步阐(chǎn)述道。

　　长江证券在黄金(jīn)与美债季度展望中也提到，黄金作为典型的(de)避(bì)险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短期或继续走高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高(gāo)位震荡，通胀不确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同时全球整(zhěng)体风险因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极(jí)端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌时期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现金，传统避险(xiǎn)资(zī)产文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释随同风险资产一起(qǐ)下跌，因此以期权保护组(zǔ)合下行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果出(chū)现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做多波动(dòng)率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产的衍生品策(cè)略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全(quán)球信用市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做空美国高评(píng)级银行（评级(jí)下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧(yōu)）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和(hé)美国REIT（出现更严文言文许行原文及翻译注释，文言文许行原文及翻译及注释(yán)重(zhòng)的衰(shuāi)退(tuì)时，CRE敏感(gǎn)性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓(tuò)特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债(zhài)上限的(de)提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对(duì)美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的财政(zhèng)支出得(dé)到(dào)了保证，在两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的(de)美债谈(tán)判(pàn)关(guān)键(jiàn)期，美国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场报以乐观。可见随(suí)着美(měi)债上限谈(tán)判的尘(chén)埃落(luò)定(dìng)，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有(yǒu)良好(hǎo)表现。

　　市(shì)场重点再次回到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参议(yì)院已经投票通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币政(zhèng)策上。肖(xiào)令君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍将贯(guàn)彻(chè)数据(jù)依赖原(yuán)则，联储可能会(huì)持(chí)续关注就业数据和工商业运行情况，等(děng)待市(shì)场自(zì)然降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后再开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期存在修正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好(hǎo)于预期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续反弹走高，不排除(chú)联储还会继(jì)续(xù)加(jiā)息(xī)的可能，但加息(xī)周期已接近(jìn)尾声，利率基本见顶的趋势不会(huì)改变，因此预计(jì)加息(xī)对市场的冲击趋(qū)缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务(wù)上限协议通过(guò)后，美国财政(zhèng)部预计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收(shōu)紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券(quàn)收(shōu)益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作重(zhòng)点(diǎn)是如何为美(měi)债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第(dì)一，美联储现在仍在缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否(fǒu)要调(diào)整货币政策停止缩表抛(pāo)售(shòu)美债；第二，以中国(guó)为代表(biǎo)的(de)贸易顺差国是(shì)否购(gòu)买(mǎi)美债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美(měi)债异(yì)军突起的力量。

　　黄(huáng)俊进而(ér)分析称，美联(lián)储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否(fǒu)要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部(bù)发行美债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给(gěi)美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压。他总结道，美债的重新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美(měi)联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)和缩表(biǎo)。在(zài)5月美联(lián)储FOMC申明中删(shān)除(chú)了此前(qián)暗示未来(lái)还(hái)会(huì)加息的措辞，需要(yào)关注6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确(què)认停止(zhǐ)紧缩的态度。

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