金融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板(bǎn)块(kuài)再度(dù)走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞(ruì)丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中梳(shū)理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落(luò)实，比如一些(xiē)地方小银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的政策任务(wù)。政策(cè)改变的(de)原因之一(yī)是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的(de)盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和国(guó)企改革，银行作为资(zī)产规模最(zuì)大的(de)国企行业，按政策导(dǎo)向(xiàng)要提高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估(gū)值修(xiū)复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正增(zēng)长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由(yóu)于(yú)让利之下市场担(dān)心银行ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改(gǎi)变对银行股是一种长时(shí)间的(de)利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险周期相关(guān)，现在(zài)已进入不(bù)良(liáng)率下降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过(guò)按历(lì)史(shǐ)规(guī)律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞(zhì)后性。目(mù)前市(shì)场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续(xù)验证(zhèng)，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投(tóu)资者对于地(dì)产和城(chéng)投风(fēng)险有担忧，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而(ér)且中国经过对债务风险的(de)分(fēn)部门处(chù)理，地(dì)产上(shàng)下(xià)游的很(hěn)多行业的债务(wù)风险已经解决。总体(tǐ)上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业(yè)绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降，今(jīn)年Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增(zēng)速(sù)会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小(xiǎo)银行(xíng)。出现拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已知(zhī)利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻(luó)辑(jí)——存款利率下(xià)调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未如市场预(yù)期一样出(chū)现明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息行业会成为(wèi)替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股(gǔ)权投(tóu)资的国企央(yāng)企可以投资(zī)ROE相对高的(de)银行(xíng)股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空(kōng)期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下银行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关(guān)于如何避免(miǎn)可能的小回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中(zhōng)特估的概念使得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值(zhí)也(yě)要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系(xì)统性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消退(tuì)和(hé)经(jīng)济的(de)稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多(duō)数银行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备(bèi)覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的拨备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年中(zhōng)期投(tóu向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害)资策略报(bào)告中表示，经济复苏进行时，银行重回基(jī)本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三(sān)方面(miàn)的景气度均较去年(nián)提升：价格端，息(xī)差企稳回升(shēng)新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求(q向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害iú)从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质(zhì)量将在居(jū)民还(hái)款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主(zhǔ)要(yào)受资产重定价以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续(xù)季度，国内经济向好(hǎo)趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)向华强敢惹霍家吗，向华强和霍家哪个厉害复的背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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