2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企，美(měi)联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指数仍(réng)反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面(miàn)，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不(bù)含英国）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解(jiě)析他们对于市(shì)场动态的看法，以帮助投资者(zhě)把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩(mó)根(gēn)资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机构(gòu)人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国陷入(rù)衰退几(jǐ)率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续(xù)快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人民(mín)币等其(qí)它非美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人士认为人工智能(néng)将为各个行业带(dài)来(lái)巨变，其(qí)中硬件类公(gōng)司可能获得较为(wèi)确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行(xíng)要么(me)主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日(rì)本可能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内需跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复(fù)苏在全球起着(zhe)引领(lǐng)作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果(guǒ)要中国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面(miàn)，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经济在(zài)2023年(nián)的(de)复(fù)苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济(jì)的预期(qī)则有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政和(hé)地(dì)产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需(xū)减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚(shàng)需(xū)时间，市场流动性和信贷宽松程(chéng)度(dù)没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对(duì)经济(jì)的压制作用会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一(yī)个极端宽松货币政(zhèng)策(cè)拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力(lì)已见顶，服务业通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性(xìng)，但中期就业料将(jiāng)持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策(cè)刺(cì)激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以及修复力(lì)度最大(dà)的阶段已经过(guò)去等问(wèn)题。欧洲(zhōu)：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及(jí)冬季(jì)天气较预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬(dōng)季陷入(rù)严(yán)重衰退的最坏(huài)情况。日本：政策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田(tián)和(hé)男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为(wèi)未来一年美国有80％的(de)概率进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概率(lǜ)，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降(jiàng)温的可能(néng)。随着劳工(gōng)参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未(wèi)来(lái)失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬(dōng)季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退(tuì)的机(jī)会为(wèi)60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题(tí)比(bǐ)美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率(lǜ)提高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余(yú)下(xià)时间保持这一水平(píng)。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美(měi)联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企(qǐ)业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年(nián)才(cái)会(huì)认真的去考虑降息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但(dàn)是回(huí)落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和(hé)的(de)经济衰退。可(kě)见，他对于降低(dī)通胀的决心还(hái)是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨(chén)：经过最近(jìn)的银行业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的(de)预(yù)期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)本市场来说，这是个(gè)好消息，因为(wèi)高利率环(huán)境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成本(běn)急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场(chǎng)上(shàng)反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业还是高收(shōu)益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开(kāi)始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年(nián)底会(huì)有(yǒu)一次减息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据(jù)未来(lái)几(jǐ)个(gè)月美国经济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联(lián)储加(jiā)息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形成进一(yī)步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期(qī)的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下(xià)半(bàn)年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期及随(suí)后的(de)宽松政策可(kě)能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时(shí)成立。多数情况下，只有经济(jì)状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政府债收益率的(de)高位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次(cì)加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么(me)看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定的上涨。就(jiù)如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱(qián)。工具率先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是我们需(xū)要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升(shēng)它(tā)的投放精准度(dù)。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用(yòng)。这里的不确定(dìng)性是比较(jiào)高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环(huán)节和推理环节(jié)都需要消耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的硬(yìng)件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的(de)API接口调(diào)用、模(mó)型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库(kù)等中间件(jiàn)，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是(shì)部(bù)署到私有云(yún)上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的终端场景，主要(yào)根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探(tàn)索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局(jú)，投(tóu)资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于(yú)下游潜(qián)在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户(hù)的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者用户的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数(shù)据、硬科技和(hé)软科技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数(shù)据局，国(guó)务(wù)院重组科技部，三(sān)大(dà)运营商都加(jiā)大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业(yè)也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳步(bù)推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后(hòu)的6-10个(gè)月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥(yōng)有众多半导(dǎo)体企业的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不(bù)俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生一(yī)些可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深(shēn)度学习模型）的发展将带来(lái)以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的数据(jù)集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将(jiāng)推(tuī)动公共云服务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海量(liàng)数据进行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大的系(xì)统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发的知情权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士(shì)的(de)呼吁显示出(chū)行业内(nèi)对(duì)人工(gōng)智能安全与可控性的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促(cù)进相关(guān)法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于(yú)行业理(lǐ)解现有(yǒu)模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一定时间观察(chá)其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众人士(shì)发起(qǐ)的(de)自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数(rén)工智(zhì)能(néng)行(xíng)业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在(zài)保(bǎo)持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发(fā)展方向出现(xiàn)了(le)偏(piān)差，而(ér)更(gèng)多是出于对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云(yún)上面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户(hù)隐私(sī)和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规(guī)划(huà)私有(yǒu)部署大模型。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限(xiàn)制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室(shì)正式(shì)发布《生成(chéng)式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提(tí)供者(zhě)应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息(xī)保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们(men)相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监管会日(rì)益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或者债券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是(shì)相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要(yào)往(wǎng)下走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理(lǐ)目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但(dàn)是经(jīng)验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑(pǎo)赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青(qīng)睐欧(ōu)美的政(zhèng)府(fǔ)债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货(huò)币都会得(dé)到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商品(pǐn)受全球总需(xū)求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场(chǎng)上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表(biǎo)现，之后可(kě)能会出(chū)现中国优于欧(ōu)美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影响的(de)估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股表(biǎo)现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债(zhài)券也会(huì)受(shòu)益(yì)。如(rú)果经(jīng)济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如(rú)果(guǒ)通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股(gǔ)则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投(tóu)资策略：整体而言，我们(men)认(rèn)为(wèi)今年债(zhài)券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级别的债券，能(néng)够(gòu)提(tí)供(gōng)不错的收益率(lǜ)，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看(kàn)好黄金和石油价(jià)格(gé)的(de)上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认(rèn)为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场(chǎng)投资策略：由于(yú)美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优(yōu)势收窄(zhǎi)，因此(cǐ)我(wǒ)们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资(zī)产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶段性行情(qíng)；价(jià)值股(gǔ)分子端承压(yā)，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗商品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消(xiāo)费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相(xiāng)对高于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子(zi)端(duān)下行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日(rì)元(yuán)可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业立场。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使(shǐ)在(zài)2022年10月的反弹之后，目前(qián)中国市(shì)场股(gǔ)票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定(dìng)者(zhě)继续(xù)支(zhī)持经济增(zēng)长，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期武汉市有多少人口2023年，武汉市有多少人口2022总人数应(yīng)该会支(zhī)持(chí)除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出(chū)的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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