来源：梁中华宏观(guān)研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一(yī)些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识；认为原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或已经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场在(zài)走(最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词zǒu)弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地(dì)区(qū)性银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息(xī)的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并(bìng)没(méi)有明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近(jìn)几(jǐ)个月就(jiù)业(yè)增长(zhǎng)强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力(lì)。“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定(dìng)额外的(de)政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将(jiāng)通货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币(bì)政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以(yǐ)实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美(měi)国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致(zhì)了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一(yī)次表(biǎo)述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不(bù)过明确(què)指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的(de)；强调(diào)，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接近(jìn)达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据(jù)，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在(zài)走(zǒu)弱，但依(yī)然(rán)强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间(jiān)，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹性。银行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然会(huì)出(chū)现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维(wéi)持利(lì)率水(shuǐ)平不(bù)变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率(lǜ)或(huò)较低。

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