金融界5月16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份国民经(jīng)济运行情况新(xīn)闻(wén)发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势？

　　国(guó)家统计局新闻发(fā)言(yán)人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主(zhǔ)要是阶段性的(de)，当前中(zhōng)国经济不存在通缩，总的(de)来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上(shàng)是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)个月回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食品价格(gé)的(de)回落。随着(zhe)气(qì)温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉(ròu)消费(fèi)进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格下(xià)行，也带动了食品(pǐn)价格的(de)回落。4月份，食品(pǐn)价格同(tóng)比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅(fú)扩大。今年以来，受到世(shì)界(jiè)经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全球能(néng)源价格总体上趋(qū)于回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三(sān)是(shì)国内(nèi)部分(fēn)耐(nài)用消费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车优惠补贴(tiē)寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶政策去年底到(dào)期(qī)影响，国六(liù)B的排放标准(zhǔn)在(zài)今(jīn)年(nián)7月份切(qiè)换(huàn)，车企降价促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车价(jià)格环比还在下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对(duì)比基(jī)数走高。上(shàng)年同期(qī)受到(dào)疫情冲击(jī)，猪肉价格进入到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同(tóng)时(shí)，由(yóu)于(yú)国际(jì)地(dì)缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年国(guó)际油价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中(zhōng)能源(yuán)价格上升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出(chū)，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状况(kuàng)，更重(zhòng)要的(de)还(hái)要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前(qián)相比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他表示，随(suí)着经济社会恢复常态(tài)化运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格(gé)涨幅回升，带(dài)动服务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点(diǎn)，连续两(liǎng)个月回升。未(wèi)来随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格(gé)回(huí)升也(yě)会推(tuī)动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的水(shuǐ)平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)。我国部(bù)分大宗商品价格(gé)与(yǔ)国际市场联(lián)系比较(jiào)紧密，今年以来受到世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格(gé)走(zǒu)低(dī)、国内石油(yóu)、有色价格出现(xiàn)下降，4月份石(shí)油和(hé)天然气(qì)开采业价(jià)格(gé)下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和化学制品(pǐn)业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需求不足。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行业(yè)产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相对(duì)不足(zú)，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭产能继续释放，进(jìn)口持(chí)续增加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较(jiào)充足，而市场需求还在(zài)恢(huī)复中，价格出现(xiàn)下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上(shàng)年(nián)价格(gé)翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个(gè)百分点，比3月份下拉(lā)影响扩(kuò)大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还会(huì)持续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，部分工业品价(jià)格短期下行情(qíng)况(kuàng)还(hái)会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的(de)一季度货(huò)币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨(zhǎng)幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应(yīng)有关。我国(guó)经济运行开局良(liáng)好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐(zhú)月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落(luò)客(kè)观上有以下因素：

　　一(yī)是(shì)供给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高(gāo)景(jǐng)气(qì)区间；农副(fù)产品生(shēng)产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节本(běn)身有个过(guò)程(chéng)，加之疫情的(de)“伤痕(hén)效应”尚未(wèi)消退(tuì)，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分(fēn)化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提前(qián)还贷现象(xiàng)，也一定程(chéng)度(dù)影响当期消费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显。去年国际(jì)油价一度逼近140美元(yuán)大关(guān)，今年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居(jū)住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情(qíng)扰动使得(dé)去年(nián)3月鲜菜价格反季(jì)节(jié)上(shàng)涨，对今寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶(jīn)年也存在(zài)高基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增(zēng)速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来(lái)几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段(duàn)性保(bǎo)持低位，主要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到(dào)，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别是政策(cè)效应将进一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋(qū)于(yú)弥(mí)合(hé)，预计下半年CPI中枢可(kě)能温和抬升，年末可能回升至近年均值水平附近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前我(wǒ)国经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩(suō)主(zhǔ)要指价格持(chí)续负增长，货币供(gōng)应量也具有下降趋势，且(qiě)通(tōng)常伴随经(jīng)济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，不(bù)符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不(bù)必(bì)

　　物价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来(lái)评(píng)判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需(xū)求变化而变化(huà)，使(shǐ)得物价(jià)变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先(xiān)指标持(chí)续(xù)修复，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济(jì)在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已(yǐ)有(yǒu)所(suǒ)体现。

　　年(nián)初以(yǐ)来物价(jià)的回落(luò)，受(shòu)基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开始抬(tái)升。除去年基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回(寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶huí)落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而(ér)线下活动相关服务、衣着等价格逐(zhú)步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加(jiā)剧，政策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期，资(zī)金存在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在(zài)经济回落(luò)、货(huò)币明显宽松(sōng)阶(jiē)段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的(de)是(shì)，当前资(zī)金(jīn)多滞留在银(yín)行体系、而不是(shì)非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业之间信用派(pài)生(shēng)偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱(qū)动和表征(zhēng)不(bù)同过往，企业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱动为主，使得居民(mín)贷款增(zēng)长明显快于(yú)企业；相(xiāng)较之下，本轮信用修(xiū)复主要(yào)靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效(xiào)社(shè)融(róng)从去年(nián)9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本(běn)轮信用派生带来的(de)经济效应(yīng)不同过往，有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生对(duì)企业行(xíng)为的(de)支持已开始显现。去年3季度(dù)以来(lái)，资金(jīn)加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地(dì)产(chǎn)；伴随(suí)融资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资(zī)本开支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低了信(xìn)用派生和(hé)经济增长的(de)弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗(yí)症”或(huò)被过度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主(zhǔ)要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策(cè)调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波(bō)动(dòng)，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道(dào)而行之。

　　内生动能的修复(fù)已然开始，消费动(dòng)能或(huò)被(bèi)低估，前半程靠(kào)居(jū)民出行和企(qǐ)业消费，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续改善、企业(yè)经(jīng)营活动(dòng)正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费(fèi)修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批(pī)发零售、住(zhù)宿餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业(yè)，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修复(fù)，有助(zhù)于推(tuī)动收入与(yǔ)消费的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链(liàn)条的“积极”信号也在(zài)累积(jī)。地产大周期(qī)向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小(xiǎo)周期(qī)超(chāo)调后的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成供需“正向循环”；2）中(zhōng)西(xī)部地区棚(péng)改(gǎi)加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利(lì)于稳定低能级城市需(xū)求。

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