金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过(guò)50％，中国银行、交通银(yín)行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研(yán)报(bào)中梳(shū)理(lǐ)了(le)银行(xíng)上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开始，政策(cè)不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利(lì)。银行业也开始落实，比如一些地(dì)方小银行下(xià)调存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当的盈利积累，不能(néng)过度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利(lì)于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻(luó)辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风(fēng)险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一(yī)季度已(yǐ)经连(lián)续10个季度下(xià)降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨(zhǎng)，不过按(àn)历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降周期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认(rèn)为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍(bèi)以上(shàng)。部(bù)分投(tóu)资者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处(chù)理(lǐ)，地产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增速略微提(tí)高。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特别是(shì)中小银行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月(yuè)1号(hào)银行(xíng)进行贷(dài)款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶(jǐn)。

　　最近(jìn)银行业出现存款利率下调，低利率贷(dài)款行为(wèi)经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对(duì)银行息差有比(bǐ)较正向的催化，是一个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会(huì)议并未如市场预期(qī)一(yī)样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资产(chǎn)荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代(dài)品(pǐn)，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股，从(cóng)而来(lái)提高(gāo)自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退(李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶tuì)和(hé)政策打压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值(zhí)没有(yǒu)系(xì)统性的差异(yì)。

　　东方证(zhèng)券指(李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不良(liáng)率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延(yán)续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年化不良净生(shēng)成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步(bù)复苏(sū)，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市(shì)银行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继(jì)续保(bǎo)持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期(qī)投(tóu)资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行基本面(miàn)的量、价、质三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去年提升：价(jià)格端，息差企稳(wěn)回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷需求从(cóng)大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优质房地产(chǎn)融资风(fēng)险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提(tí)升下(xià)长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风(fēng)险封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业(yè)盈利增速低点确(què)认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险偏(piān)好(hǎo)的修复仍然(rán)值得(dé)期待，成为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们(men)继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续盈(yíng)利有望逐季(jì)修(xiū)复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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