大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下令军队进(jìn)入(rù)最高战备状态，紧急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚(yà)南通社26日消(xiāo)息，塞尔(ěr)维亚总统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚军队(duì)的(de)战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急向与(yǔ)科(kē)索沃行政线方(fāng)向移(yí)动(dòng)。

　　报(bào)道(dào)称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战(zhàn)备状态(tài)与科索(suǒ)沃(wò)局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部(bù)兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞(sāi)族民众(zhòng)与科(kē)索沃阿(ā)族警察发生冲突(tū)，阿族警察在冲(chōng)突中(zhōng)使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经(jīng)被科索沃特警封锁。

　　科(kē)索沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃(wò)战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单(dān)方面宣布独立，塞(sāi)尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对(duì)科(kē)索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上(shàng)行(xíng)！这一数(shù)据(jù)创年内新高，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数据(jù)显示，美国4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预(yù)期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能(néng)源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以(yǐ)来新高。

　　与此同时(shí)，追(zhuī)踪与当(dāng)前经济周期相(xiāng)关(guān)的通胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年(nián)以来(lái)的最(zuì)高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约(yuē)交易商周五加大了对(duì)美联储将继(jì)续加息的押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在(zài)6月会(huì)议上将基准利率目(mù)标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街(jiē)日报报道，交易(yì)员们一直坚(jiān)信，美联储今(jīn)年将多次降息。但他们最终(zhōng)承(chéng)认，基于(yú)对期货(huò)的押注，今年降息的可(kě)能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前(qián)不(bù)会降息，而且2024年的降息幅度低于此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及债(zhài)务上限担忧的缓(huǎn)解(jiě)降低了今年降息的可能性。交易员们现在认为，6月(yuè)份的(de)会(huì)议可能会考虑(lǜ)加(jiā)息25个基点。市(shì)场预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将在(zài)2024年底降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预计基(jī)准利率届时将降至3％。

　　短期内煤(méi)化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势偏弱，油化工与煤化工板块略显分化。期货日报(bào)记者观察到，煤化工品(pǐn)种无论是下跌幅度，还(hái)是(shì)下行斜率(lǜ)，均(jūn)大(dà)于油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料(liào)成本端为原油的品(pǐn)种，在(zài)原(yuán)油(yóu)下跌幅度不大的(de)情况下，跌(diē)幅(fú)较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅较大。

　　对此，国投安信(xìn)期(qī)货能源首席分析师高(gāo)明宇解释说，终端产(chǎn)品(pǐn)这一分化的根源还是原(yuán)料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将(jiāng)能源危机(jī)在期货市场的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易(yì)主题，且目(mù)前工业(yè)品整体仍处(chù)于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来看，前(qián)期(qī)原(yuán)油(yóu)价(jià)格(gé)的下行(xíng)已触(chù)碰到中东主要产油国(guó)的财(cái)政(zhèng)盈亏平衡(héng)成本(běn)、页岩油(yóu)生产商(shāng)边(biān)际产油成本、美国(guó)收储目标价位，在美国页岩油非常规能源产(chǎn)量(liàng)增速持续不达预(yù)期的(de)情(qíng)况下(xià)，以沙特(tè)和俄罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动(dòng)减产再度(dù)推动原油供给(gěi)约束(shù)的兑现，在(zài)能源品的(de)下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑底的迹象(xiàng)。”高明(míng)宇如是说(shuō)。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而(ér)言，年(nián)初以来港口Q5500动力煤均价(jià)1092元(yuán)/吨(dūn)，仍远(yuǎn)高于国内(nèi)三西主产区(qū)动(dòng)力煤(méi)的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右(yòu)，在煤炭全行业利润丰厚的情况下供(gōng)应有增(zēng)无减(jiǎn)，宽松的供需(xū)面持(chí)续(xù)带(dài)动(dòng)产业链各(gè)环节(jié)累(lèi)库，价格下跌趋势明确(què)，亦(yì)对(duì)近期煤(méi)化工品种构成较(jiào)大压制(zhì)。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭(tàn)价格(gé)整体便(biàn)处(chù)于震荡下行的趋势中，原料煤炭成本端(duān)的(de)支(zhī)撑弱化，使煤化工品(pǐn)种的估值中(zhōng)枢不断下移。”中信建投(tóu)期货分(fēn)析师(shī)刘书源(yuán)表示，相较于煤(méi)炭(tàn)，原(yuán)油(yóu)整体为(wèi)区间弱势震荡(dàng)的走势(shì)，并未出现较大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而言(yán)，本周(zhōu)持(chí)续走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期(qī)货(huò)研究院上(shàng)海分院负(fù)责(zé)人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺(quē)乏利好驱(qū)动，消息面无利好刺激，导(dǎo)致行情持(chí)续(xù)低(dī)迷。国内煤(méi)炭市场供应存在保障(zhàng)，在(zài)进口煤(méi)增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受(shòu)到(dào)天气因(yīn)素的(de)影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能(néng)，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体(tǐ)需求端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求受到影响。需求处(chù)于季节(jié)性淡季(jì)，下(xià)游用煤企业(yè)库存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤化工(gōng)受到成本端的(de)拖累。

　　事实上，煤(méi)化工近期的持续走(zǒu)弱也与宏(hóng)观需求(qiú)弱势以及自身品种的(de)产(chǎn)能投(tóu)放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂，在经历(lì)疫(yì)情几年之(zhī)后，并未重启，所以终端产(chǎn)品(pǐn)的需求(qiú)并没(méi)有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加(jiā)近(jìn)期港口和坑口(kǒu)煤价加速下跌，导致煤化工(gōng)品种的(de)估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所放大(dà)。“煤化工(gōng)产(chǎn)业链上(shàng)下游均弱化，尽管成本端(duān)松动，但煤(méi)化(huà)工品种自(zì)身(shēn)表现同样低迷(mí)，面(miàn)临(lín)较大的亏损(sǔn)压(yā)力(lì)。”夏聪聪表示(shì)，近(jìn)期，甲(jiǎ)醇(chún)期货价(jià)格创2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌(diē)破2000元(yuán)/吨，价格下(xià)跌幅度大(dà)于原料端，利润修(xiū)复(fù)过程(chéng)中止。“今年(nián)以来，从(cóng)甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书(shū)源也表示，由于甲(jiǎ)醇(chún)现货价格不断创下(xià)新低，部分地区现货(huò)价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生(shēng)产企业整体利润并没有随(suí)着煤价回落、采(cǎi)购成本下(xià)降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇(chún)企业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅(fú)度较大，且(qiě)部分(fēn)内地企业有传(chuán)出因(yīn)甲(jiǎ)醇价(jià)格太低，出现(xiàn)停车或者降负(fù)的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关注(zhù)这一问题。”刘(liú)书源如(rú)是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤(méi)化工品种暂难走出弱(ruò)周(zhōu)期的迹象。“经历过前几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿(niào)素的(de)产能不断扩张，当前下游的需求难(nán)以匹配(pèi)新(xīn)增的产能(néng)，未来其(qí)价格可(kě)能在1—2年都维持较低(dī)水平，从(cóng)而开(kāi)启倒逼上(shàng)游降负或者去产能(néng)的阶段，后续大概(gài)率是一(yī)个产(chǎn)能的上下游再平衡周(zhōu)期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出(chū)偏弱周期主要取(qǔ)决于需求的恢复情况，下半年(nián)部分(fēn)品种面临较大投(tóu)产(chǎn)压力，进口(kǒu)体量大的品种将受到(dào)低价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌后的(de)反弹，而不是行情的反转。

　　油(yóu)制强于煤制的(de)可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解到(dào)，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其(qí)是油化(huà)工）板块较为强势主要还是基于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势，受到供需基本面收紧的前景提振(zhèn)油价上涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品(pǐn)多数下跌的行情中，原油尽管(guǎn)受到(dào)美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局(jú)带来的(de)宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但(dàn)是沙特能(néng)源夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物部(bù)长(zhǎng)发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人(rén)会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避(bì)其石油和燃料出口价格上(shàng)限(xiàn)的行为(wèi)都对于(yú)油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示(shì)，从基本面来看(kàn)，下半(bàn)年全球原油供需将进一步(bù)收(shōu)紧。IEA最(zuì)新月报(bào)预计今(jīn)年全球需求同比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复苏(sū)的持续；同时美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从成本端带(dài)动(dòng)油化工整体(tǐ)强(qiáng)于煤化工(gōng)。”她称。

　　目(mù)前来看，油化(huà)工较煤化工较强(qiáng)的(de)关键原因还(hái)是在于原料端。在(zài)杜(dù)冰沁(qìn)看来，本(běn)周EIA和API商业原油库存(cún)超预期大(dà)幅下降，主要源自原(yuán)油进(jìn)口的大幅下(xià)降和(hé)随着出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包括汽油(yóu)和精炼油在内的成品油库存均出现不同程度的下(xià)降，同时汽(qì)、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的(de)会议(yì)上(shàng)考虑进(jìn)一步减产，叠加美国的收储均将(jiāng)收(shōu)紧下半年(nián)全(quán)球原油平衡(héng)表。但在美国债务上(shàng)限谈(tán)判达成(chéng)一致前，宏观(guān)层(céng)面的(de)不确定性(xìng)仍(réng)然会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰沁认(rèn)为，短(duǎn)期市场(chǎng)需关注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此，申万(wàn)期货(huò)能化高级(jí)分析师陆(lù)甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目(mù)前油价被市场接受度提升，预(yù)计6月化(huà)工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。因(yīn)此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前(qián)油(yóu)价(jià)被(bèi)市场接受(shòu)度提(tí)升。预计6月化工(gōng)品市(shì)场对标的(de)原油成本将(jiāng)基本维持5月平(píng)均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际(jì)上，5月份至今，国内石脑(nǎo)油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然(rán)油价也(yě)有下跌，但(dàn)由于聚乙(yǐ)烯自身现货价格(gé)表现(xiàn)更弱，因而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的利好已进(jìn)入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄罗(luó)斯的减产已在(zài)原油(yóu)及成品油发运船期中有所(suǒ)体现。“加拿大野火蔓延造成的(de)31.9万桶/天(tiān)减产(chǎn)及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊拉(lā)克(kè)45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦对本无弹性的原(yuán)油(yóu)供应构成扰(rǎo)动。且近期沙特能源部长再次对原油市场做空者(zhě)发出警告，面对(duì)欧美银行(xíng)业危机和美国(guó)债务上限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端不确(què)定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日(rì)会(huì)议再次减(jiǎ夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物n)产的小(xiǎo)概率事件发(fā)生，二季度起的基准去(qù)库预(yù)期仍将为原油带来相对支(zhī)撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化(huà)工品表现中，油制强于(yú)煤(méi)制(zhì)的(de)可能性(xìng)依(yī)然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相对(duì)充(chōng)裕，因此煤炭价(jià)格(gé)下行的(de)趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获(huò)得支撑(chēng)。因此，成(chéng)本端强弱反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同(tóng)样，在高明宇(yǔ)看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库(kù)存有效去化(huà)，或(huò)低价格刺激内产、进口(kǒu)兑现减量预期之(zhī)前，油化工结构(gòu)性(xìng)强于(yú)煤(méi)化工(gōng)的行情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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