事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据(jù)：CPI同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终(zhōng)端需(xū)求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作(zuò)为经济表现的滞后指标(biāo)，在(zài)经(jīng)济复(fù)苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济(jì)的周(zhōu)期(qī)性波(bō)动，主(zhǔ)要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持续(xù)回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累(lèi)食品同比(bǐ)自(zì)年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国(guó)际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回落，带(dài)动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于(yú)季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的商品和服(fú)务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终(zhōng)端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品(pǐn)服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中亦有体(tǐ)现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等(děng)或带动(dòng)内(nèi)生动能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉(ròu)环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜果(guǒ)大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环(huán)比延(yán)续低位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百(bǎi)分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类(lèi)环比(bǐ)中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材(cái)料和加工(gōng)工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比(bǐ)延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教(jiào)娱制品等靠近终端制(zhì)造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外发布时(sh美人刑是什么，古代刑法美人计是什么意思í)间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份(fèn)有(yǒu)限(xiàn)公司

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