5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认购申(shēn)请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告(gào)体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特(tè)估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度(dù)非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批(pī)3只(zhǐ)央企(qǐ)回报(bào)ETF发(fā)行，更成(chéng)为这一波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。实际希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高上，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一(yī)季度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题(tí)成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成(chéng)催化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基(jī)本面(miàn)、资(zī)金面、政(zhèng)策面都(dōu)在向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同(tóng)样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集申(shēn)报的国央企主题基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样(yàng)的(de)布局可(kě)以(yǐ)更好(hǎo)支(zhī)持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和(hé)发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华(huá)基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮(lún)深化(huà)国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上市(shì)公司(sī)的投资价(jià)值凸显(xiǎn)，该主题(tí)的(de)基金将(jiāng)为投(tóu)资者提供更丰富的(de)工(gōng)具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面(miàn)是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国企改革，更好(hǎo)发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服务(wù)实体经济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块(kuài)带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行(xíng)情的(de)催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积(jī)极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念(niàn)”。

　　万家基金(jīn)基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地(dì)方国(guó)资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基于行业(yè)本身基本(běn)面在今(jīn)年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过程(chéng)。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估是(shì)过(guò)去5年10年改革(gé)的成果，是非常基(jī)本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶(jiē)段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机会(huì)为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极高的(de)品种，将会(huì)迎来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化(huà)的个股提前进(jìn)行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出(chū)不少基金在(zài)行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数据显示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十(shí)大重仓股股票(piào)池中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏(piān)股主动型基(jī)金的(de)持仓中(zhōng)，占比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及(jí)2023年一季报(bào)十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季(jì)度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金在(zài)2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数(shù)据统计(jì)也显示，一季度主动偏股型公募基金对(duì)港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重达到2019年以来(lái)的新(xīn)高，港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)持股总市值占(zhàn)港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升(shēng)至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国(guó)央(yāng)企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金(jīn)公司在加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过去对国央企的固定思维，需要(yào)实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的(de)契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动上(shàng)，要(yào)求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研的的成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监(jiān)王帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制(zhì)、行业(yè)产业(yè)结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力(lì)等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此基(jī)础上构建(jiàn)的(de)具有时代特征和(hé)中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概念所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公司，一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直(zhí)非常关注传统(tǒng)产业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一定能够(gòu)抓住中特(tè)估这波行情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化(huà)，也在(zài)增加相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系(xì)是资(zī)本(běn)市(shì)场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具备长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是(shì)很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企是国民经济的支(zhī)柱，国(guó)企央企发(fā)展(zhǎn)要(yào)符(fú)合(hé)国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都应该(gāi)考虑(lǜ)进估(gū)值(zhí)体系之中，也(yě)引发市场(chǎng)关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从(cóng)以私(sī)人股东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价(jià)值观念、纳(nà)入中国特色的ESG评价(jià)体系，充分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团队(duì)对于(yú)中国特(tè)色(sè)ESG披露(lù)与评价体系不断探索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经(jīng)形成了初(chū)步的(de)企业(yè)社会价(jià)值评价体系，其中(zhōng)包括《企业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境(jìng)、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企(qǐ)业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的(de)现金流、持续增长的盈(yíng)利、科技创新对(duì)提升企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极作用(yòng)，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科(kē)学性(xìng)和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略构建等实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下游的衡量(liàng)、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对估值(zhí)结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使(shǐ)得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判断的变化(huà)，都(dōu)是(shì希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高)为了更好地适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点(diǎn)，提供更精准、更合(hé)理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公(gōng)认的指标(biāo)可(kě)以使用。

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