5月(yuè)13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申(shēn)请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一(yī)波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一(yī)些基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基金报(bào)采访(fǎng)多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特(tè)估”主(zhǔ)题(tí)积(jī)极追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上报的央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行(xíng)股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素(sù)就是积极推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确(què)实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金(jīn)章恒(héng)更是表(biǎo)示。

　　同样，博(bó)时基(jī)金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经理杨振建就(jiù)表(biǎo)示(shì)，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现代能源”几大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国(guó)央企主题(tí)基金(jīn)申报(bào)和发(fā)行，行情火热下(xià)将为(wèi)市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一方面(miàn)是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题(tí)的(de)基(jī)金将为(wèi)投资者提供更丰富的(de)工具以参与到央国企投资(zī)。另一(yī)方面是落实(shí)公募基(jī)金行业(yè)高质量发展的要(yào)求，引(yǐn)导更多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发行将为央企相关(guān)标的和板块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度(dù)，有望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明(míng)显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智(zhì)能成为两大(dà)明显的(de)主线(xiàn)，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此背(bèi)景下，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行(xíng)业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方(fāng)国资所在(zài)的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为(wèi)盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特估是过去5年10年改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波(bō)中特估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机会，判断中特估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性(xìng)机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会迎来普涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消(xiāo)散(sàn)以后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理(lǐ)价(jià)值(zhí)导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现在每一个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变化(huà)的个(gè)股提(tí)前进行布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据(jù)，剔除(chú)个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市(shì)值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中特估(gū)”概念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度(dù)主动偏(piān)股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的持(chí)股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年(nián)以来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公(gōng)司(sī)在加大投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基金经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行(xíng)跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方面，融通(tōng)基(jī)金在行动上，要求(qiú)研究员将自(zì)己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构(gòu)建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营思路和(hé)财务导向的(de)变化，结(jié)合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机制、行(xín李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译g)业产(chǎn)业(yè)结构(gòu)、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在(zài)此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系，而(ér)不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的(de)传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传(chuán)统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学(xué)习领会并针对(duì)原有的估值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资者的认可(kě)和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价值(zhí)的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济(jì)的支(zhī)柱，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于(yú)国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略(lüè)发展的价值(zhí)？首要(yào)任(rèn)务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股东权益出发，现金流折现为(wèi)主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念、纳入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来(lái)国资委指导(dǎo)国内团队对(duì)于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务(wù)总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员(yuán)工(gōng)和(hé)社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升企业内在价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略(lüè)构(gòu)建李白《江湖行》全诗及翻译注释，李白《江湖行》全诗及翻译等实(shí)务工(gōng)作中，都有(yǒu)成(chéng)熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包(bāo)括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负债率、研(yán)发(fā)经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析(xī)在估(gū)值思维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标上，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发展等(děng)各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的关(guān)系。这些因素在对估(gū)值(zhí)结论和(hé)判断的(de)影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的估(gū)值体系与传统的估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还(hái)有估(gū)值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更(gèng)精(jīng)准(zhǔn)、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经(jīng)济学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可(kě)以使用(yòng)。

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