4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工(gōng)业(yè)生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社(shè)会消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预览

　　工业：工(gōng)业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工(gōng)业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环(huán)比(bǐ)有所下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均(jūn)值(zhí)环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下(xià)行，但受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等(děng)受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年(nián)4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居(jū)民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗(fáng)较3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降(jiàng)价政(zhèng)策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游(y一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗óu)需求得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。高频数(shù)据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面(miàn)积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃(lí)库存持续下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较(jiào)3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开(kāi)工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累食品(pǐn)价格一kg等于多少斤 1公斤等于2斤吗下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名义(yì)出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日(rì)度(dù)指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保持(chí)高(gāo)速（参见(jiàn)2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化(huà)产业链、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月(yuè)新增人民(mín)币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强(qiáng)势头、购房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社(shè)融同比增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增(zēng)长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建相关支出有望保持较(jiào)快增(zēng)长——预(yù)计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数效应凸(tū)显》

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