2023年前(qián)4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续(xù)加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪(hù)深(shēn)300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英国(guó)）地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北美地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国(guó)股票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接下(xià)来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略(lüè)师许(xǔ)长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资总监(jiān)及宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等(děng)持续发力(lì)，中(zhōng)国经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机(jī)构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时(shí)间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动(dòng)收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭(tíng)部门能(néng)获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下半年(nián)美国经济衰(shuāi)退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本方面内需跟服(fú)务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会太(tài)差，对(duì)中(zhōng)国持更(gèng)加(jiā)乐观态度(dù)。中国(guó)经(jīng)济复苏(sū)在(zài)全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高(gāo)的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于(yú)欧美经(jīng)济的预期则(zé)有所保留。我们(men)认为中国仍在复苏的道(dào)路上。如果下半(bàn)年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表(biǎo)现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济复(fù)苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美国(guó)和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会(huì)降低(dī)欧(ōu)美(měi)经济的预期。日本(běn)目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央(yāng)行(xíng)行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货币(bì)政策不变的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增(zēng)长会(huì)从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期则是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期(qī)就(jiù)业料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等(děng)多(duō)重约束因素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动力(lì)，并不(bù)需要太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及(jí)修复力(lì)度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落(luò)及冬季天气(qì)较(jiào)预期(qī)温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽(kuān)松的政策立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进(jìn)入衰退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了(le)衰退概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失(shī)业率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入(rù)衰退，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的(de)机会为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对(duì)于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标。但是(shì)3月(yuè)份(fèn)开始，银行(xíng)出现(xiàn)问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高(gāo)利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据逐步(bù)往下走的环境之(zhī)下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美(měi)联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落，但(dàn)是回落的速度不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主席鲍威尔在过去(qù)的(de)半年12个月(yuè)多次提到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较(jiào)大(dà)波(bō)动。目(mù)前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会是(shì)最后一(yī)次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场上反映出(chū)来了。不(bù)论(lùn)是美国(guó)的(de)银行业广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？还是高收益债券(quàn)领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储(chǔ)最(zuì)近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预期从今年三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是比较的(de)鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图(tú)看，大部分美联(lián)储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息(xī)，与市场预期有一定(dìng)的(de)差(chà)距(jù)。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根据未来几个月(yuè)美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将(jiāng)在控通胀及防(fáng)范金融风险之间(jiān)争取平(píng)衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风险(xiǎn)继(jì)续累积并形成进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能(néng)在下半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至时成立(lì)。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益率的高位(wèi)广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降压低了收益(yì)率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候，做工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较自(zì)然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否可以进(jìn)一步提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性(xìng)是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中国有(yǒu)非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消(xiāo)耗(hào)大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成(chéng)的(de)服务器，以及配套(tào)的交换机、光(guāng)模块；自去(qù)年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部署、数据(jù)库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基(jī)于生成的(de)字(zì)段(duàn)数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到私有云(yún)上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出(chū)百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户(hù)群体(tǐ)规模较大、用户的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国(guó)高度(dù)重视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技(jì)部(bù)，三大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前(qián)估(gū)值处(chù)于历史低位，随着去库存(cún)的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上升(shēng)空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务(wù)商的(de)发展。数据服务，AI模(mó)型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器(qì)视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以(yǐ)满足(zú)自(zì)动化的(de)需求。

　　埃隆(lóng)·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研(yán)发的知情权(quán)以(yǐ)及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安全与可控性的高度(dù)重视，这有(yǒu)助于提(tí)高公众对(duì)此的认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型的风(fēng)险与影(yǐng)响，为(wèi)下(xià)一代模型的(de)管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要一定时间(jiān)观(guān)察其对(duì)社会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公(gōng)众人士(shì)发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步研究难以形成(chéng)广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏(piān)差，而更多是出(chū)于对(duì)监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有(yǒu)部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立(lì)法进度(dù)上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日(rì)，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人(rén)工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见(jiàn)稿）》，提出(chū)生成式人工智能服务(wù)提供者应该承担(dān)信息安(ān)全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成年人(rén)保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智(zhì)能领域(yù)的(de)监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固(gù)定收益(yì)或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票(piào)的(de)估值(zhí)相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它(tā)的(de)利率还是广东高考总分是多少分,各科多少分，广东省高考总分多少分？要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管理目前是偏(piān)向中国及广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我(wǒ)们，如果(guǒ)中国的(de)企(qǐ)业盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高收益债的(de)原因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承(chéng)压(yā)。货(huò)币方面：看(kàn)跌美元。同时，若(ruò)美元贬值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大(dà)类资产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息(xī)预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求(qiú)下降和中国复(fù)苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今的(de)表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因(yīn)素影(yǐng)响的估(gū)值因(yīn)素带(dài)来的下跌(diē)调整幅度比较大(dà)。换句话说，目前的港股(gǔ)表现有(yǒu)背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们(men)认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存(cún)在较大的不确(què)定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债(zhài)券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出现严(yán)重衰退(tuì)，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷(juǎn)土重(zhòng)来，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好美股和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散(sàn)配(pèi)置。我们(men)看好(hǎo)新兴市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市(shì)场投资策略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别(bié)是(shì)政府债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而(ér)且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略(lüè)：我们同时也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供(gōng)给(gěi)端的收(shōu)缩。外(wài)汇(huì)市场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联储停止(zhǐ)加息，美(měi)元的(de)利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美(měi)元(yuán)走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等(děng)资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求下(xià)降，整体回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处(chù)于(yú)较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创业板指的吸引力相对(duì)高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优(yōu)质央(yāng)国企(qǐ)；契合数字中(zhōng)国(guó)建设方(fāng)向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我(wǒ)们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对(duì)分(fēn)子端下行(xíng)的定价(jià)不足。后续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶(jiē)段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动趋势性(xìng)下(xià)行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币(bì)汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元(yuán)强(qiáng)势周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元(yuán)存在一(yī)定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因为(wèi)即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策制定者继续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调(diào)就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投资(zī)级(jí)政府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常受益于债券(quàn)收益率的下(xià)降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放(fàng)缓(huǎn)和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美国政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的溢(yì)价因信贷(dài)质量恶化的预(yù)期而(ér)扩(kuò)大(dà)。

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