4月中国宏(hóng)观数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文(yòu)。

　　5）外贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工(gōng)率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均(jūn)值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞(tūn)吐指(zhǐ)数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去(qù)年(nián)同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影(yǐng)响较大的工业生产可能(néng)上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票房较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅(lǚ)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据(jù)显示(shì)4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房建(jiàn)开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下(xià)行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基(jī)建(jiàn)端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可(kě)能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：岂汝先人志邪的翻译是什么，岂汝先人志邪的翻译英文>食品价格持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱(ruò)（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持高速（参见2023年(nián)5月(yuè)4日发表的(de)《4月(yuè)出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外(wài)，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预(yù)计4月新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月(yuè)新增人(rén)民(mín)币贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初至今的较强势头、购房(fáng)需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性银行金融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企(qǐ)业债、股权及政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财(cái)政收入增长有望回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建(jiàn)相关(guān)支出有(yǒu)望(wàng)保持(chí)较(jiào)快增长——预(yù)计政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工(gōng)具(jù)仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财(cái)政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显(xiǎn)》