美(měi)国债务上限(xiàn)危机暂时“告(gào)一段落”——美东时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众(zhòng)议院通过了(le)一项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和(hé)预算的(de)法案，隔(gé)日参(cān)议院通过，根据法案政府开支将受到上限制约直至(zhì)2024年结束，但可以避(bì)免(miǎn)发生债务违约。根据美国国会(huì)预算办公(gōng)室数据，目前美国(guó)联邦债务规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超过(guò)120％，相当于每个美国人负债9.4万美元(yuán)。

　　事实上，二战以来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债务违约，但债务上限危机(jī)仍可从(cóng)市(shì)场预(yù)期、流(liú)动性、风(fēng)险偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制作用于(yú)全球(qiú)金融、实物资产。

　　多(duō)位业(yè)内人士对《中(zhōng)国基金(jīn)报》记者表示，在(zài)目前(qián)美国债务(wù)上限情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约(yuē)风险难以(yǐ)忽视(shì)，亚洲(zhōu)等(děng)新兴市场股票(piào)表现将更具(jù)韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到美联储的货(huò)币政策(cè)上(shàng)来。

　　危(wēi)机暂缓新兴市(shì)场股票(piào)表(biǎo)现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美国政府债务共有22次触(chù)及法(fǎ)定上限(xiàn)，每(měi)次债务上限触及后均得到了(le)上(shàng)调或暂(zàn)停，只是经历(lì)的(de)时间(jiān)长短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最(zuì)大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈判(pàn)过程中(zhōng)，亚洲市场反应(yīng)参差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港(gǎng)恒生指数(shù)则跌至(zhì)年(nián)内(nèi)新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管(guǎn)美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛(pāo)售，但(dàn)这次(cì)亚洲市(shì)场表现相对于美国和(hé)发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益(yì)于较(jiào)佳(jiā)的盈(yíng)利(lì)增长前(qián)景和具吸引力的相对估值，尤其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是关键催化(huà)剂(jì)。中国今年(nián)首季盈利增长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国(guó)股(gǔ)市的估(gū)值似乎被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃(nǎi)至全球面临(lín)的一(yī)个不明朗因素，进(jìn)而短暂提振市场情绪。中航信托宏(hóng)观策略总监吴照银对记者称，因投资者对两党(dǎng)达成一致有确定的(de)预(yù)期，所以(yǐ)近期(qī)美国以及全球(qiú)资本市场并没有对(duì)美国债务(wù)上限为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果问题(tí)过(guò)度反应(yīng)，整体表现平稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期(qī)看美(měi)债上限违约风险难以忽视

　　目(mù)前(qián)来看(kàn)，主流大(dà)类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配(pèi)置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以(yǐ)忽视。

　　“对冲(chōng)投资组合的下(xià)行(xíng)风险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元化低相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险(xiǎn)费(fèi)的(de)另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限(xiàn)危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元、美债、黄金(jīn)在通常较风险资产呈现明显的(de)超额(é)收益(yì)，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的(de)避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江(jiāng)证(zhèng)券在(zài)黄金与美债(zhài)季度展望中(zhōng)也提到，黄金作(zuò)为(wèi)典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走高，因为美(měi)债利率短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时(shí)全球整体风(fēng)险(xiǎn)因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同(tóng)涨同跌的特征，如(rú)2020年3月(yuè)极(jí)度恐慌时(shí)期，市场(chǎng)无差别(bié)抛售一切资产(chǎn)增(zēng)持现(xiàn)金(jīn)，传统避(bì)险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产(chǎn)一(yī)起下跌，因此以期权保(bǎo)护(hù)组合(hé)下行风险是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设(shè)，如果出现(xiàn)此类(lèi)尾部(bù)风险(xiǎn)，做多(duō)波动率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国(guó)经济学家Jonathan Ping为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果le则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非(fēi)对称对冲策略(lüè)是做空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高杠(gāng)杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美国REIT（出现(xiàn)更严(yán)重的衰退时(shí)，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进(jìn)美联(lián)储停止紧缩货币政策，对美股也是一(yī)大利好。他还(hái)认为，美(měi)国政府的财(cái)政支出得到了(le)保证，在两(liǎng)年内可以继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈(tán)判关键期，美国三大股指主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场报以(yǐ)乐观。可(kě)见随着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良(liáng)好(hǎo)表现。

　　市场重(zhòng)点再(zài)次回(huí)到

　　美国财政政策和货币(bì)政策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未(wèi)来的财政政策(cè)和货币政策上。肖(xiào)令(lìng)君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天(tiān)鹅事件，预计联储仍将贯(guàn)彻数据(jù)依赖(lài)原则，联(lián)储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关注(zhù)就(jiù)业数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预期存(cún)在修正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖令(lìng)君还(hái)称：“从经(jīng)济(jì)数据上(shàng)看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果年核(hé)心(xīn)PCE指(zhǐ)标继(jì)续反(fǎn)弹走高，不(bù)排除联储还(hái)会(huì)继续(xù)加息的(de)可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改(gǎi)变，因此预(yù)计(jì)加息对(duì)市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵(zhào)耀(yào)庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过(guò)后，美国财政部(bù)预计将可(kě)于(yú)未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市(shì)场(chǎng)流动(dòng)性(xìng)收紧，这(zhè)或将产(chǎn)生(shēng)显著的吸力作用。债券收益(yì)率或(huò)将随着资(zī)本流出(chū)经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特(tè)约分(fēn)析师黄俊则称，接下来美国财政部的(de)工(gōng)作(zuò)重点是如何为(wèi)美债找到买家，其中有三(sān)个重要看点，即(jí)第一，美联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债；第二，为什么家人的核酸检测都出来了,我的还没有出来，和家人一起做的核酸检测为什么我的没出结果以(yǐ)中国(guó)为代表的贸易顺(shùn)差国(guó)是否(fǒu)购买美(měi)债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买(mǎi)美(měi)债异军突起的(de)力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称(chēng)，美联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来(lái)是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联储缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债，美国财政部发(fā)行(xíng)美(měi)债（向(xiàng)市场卖出）这无疑(yí)会给美债市(shì)场造成极大(dà)抛(pāo)压(yā)。他总结(jié)道，美债的重(zhòng)新(xīn)发行(xíng)，有可能促使美联储美(měi)联储停止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了此(cǐ)前(qián)暗示未(wèi)来(lái)还会加息(xī)的措辞，需要关注(zhù)6月(yuè)利率决议中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确认(rèn)停止紧缩的(de)态度。

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