原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长15.12％，净(jìng)利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业营(yíng)收净(jìng)利再创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)取得了两位数增长。在打(dǎ)响(xiǎng)疫情(qíng)后首个(gè)春节动销(xiāo)战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿(ná)下两位(wèi)数(shù)增长。

　　钛(tài)媒(méi)体APP注(zhù)意到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒(jiǔ)造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透最新的业绩来看(kàn)，头部酒企(漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里qǐ)的抗压能力足够强大，经营稳(wěn)定(dìng)，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企持(chí)续向前，非名酒品牌难(nán)以望其项背，因(yīn)此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一个(gè)共同主题是去库(kù)存(cún)，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒(jiǔ)结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销(xiāo)量已经连(lián)续(xù)多年下降，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业(yè)内部强(qiáng)者(zhě)恒强，“名(míng)酒时代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经济(jì)增长的主要动(dòng)力(lì)。年(nián)报(bào)显示(shì)，头(tóu)部名酒企业基本保(bǎo)持了两位数增(zēng)长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收(shōu)榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里净利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首(shǒu)次突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润(rùn)208亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑(huáng)多(duō)让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同(tó漠北是现在的哪里，明朝的漠北是现在的哪里ng)比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业(yè)分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒保持(chí)了良性(xìng)的(de)增长(zhǎng)，疫情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业，基本形成了中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强势以(yǐ)外(wài)，其中(zhōng)高端产品销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩(kuò)建(jiàn)等项目，这些都(dōu)是(shì)企业为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续(xù)走强(qiáng)，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非(fēi)名酒(jiǔ)市场，而基(jī)于(yú)品类和产品(pǐn)的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的(de)2019年(nián)，2022年白(bái)酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒上市企业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元级别的仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子(zi)窖(jiào)；2021年上升(shēng)到(dào)6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子(zi)窖、老白干(gàn)酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾(jià)贡(gòng)、口子窖四家企业规模(mó)来到(dào)50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队(duì)，都是在各自省内有一定话语权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样(yàng)完成产品升级和(hé)全国化布局(jú)，挤(jǐ)进一线市场，要么就会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性(xìng)现金(jīn)流的下(xià)降，录(lù)得亏损。

　　2023一季(jì)报(bào)也能说明问(wèn)题(tí)。举(jǔ)例而言，今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净(jìng)利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在(zài)省内“内卷”和(hé)名(míng)酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企业中，有17家企业(yè)毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年(nián)同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证(zhèng)了白(bái)酒超强的盈利能力，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更(gèng)加值得关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存(cún)高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存(cún)增(zēng)长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定(dìng)程度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市(shì)酒企合(hé)同负债整体同(tóng)比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很大，对白酒发展来(lái)说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半(bàn)年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成为酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间(jiān)节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着(zhe)国家经济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存(cún)，特(tè)别(bié)是名酒(jiǔ)库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不小(xiǎo)的(de)库存压(yā)力(lì)。

　　日(rì)前，五粮(liáng)液在投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈到，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响线下消费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成(chéng)了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下(xià)降，白酒产业存量(liàng)产能过剩是不争的事实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费(fèi)观念(niàn)、消费习惯的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫情后消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒去库存依然(rán)需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在(zài)努力，其中最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道(dào)。可以(yǐ)看(kàn)到，大小酒企均在营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜(shèng)出。

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