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　　近期“中特估”成为A股市场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强(qiáng)研(yán)究。不少(shǎo)国企、央企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳(wěn)健的(de)投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前(qián)十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央(yāng)企A股(gǔ)上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例(lì)如科威(wēi)特政府投资(zī)局增持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽(qì)。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持(chí)了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止(zhǐ)4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星(xīng)

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控(kòng)股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银行、中国石化(huà)、华润置地(dì)、中银(yín)航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这(zhè)些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富(fù)达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企(qǐ)改革(gé)的看法。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关重大(dà)。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注(zhù)到了“国(guó)企”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其(qí)它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包(bāo)括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着(zhe)高层重(zhòng)提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持仓中更倾(qīng)向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔ广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常n)，不少(shǎo)国企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选股池子。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低(dī)于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期(qī)的(de)低(dī)估值为投资(zī)者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安(ān)全垫。部分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够持(chí)续提供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支付(fù)溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市(shì)净(jìng)率交易的重要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业，目前来看大部分国(guó)企的市净(jìng)率低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关注的其它问(wèn)题还包(bāo)括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增广州夏天温度一般多少度，广州夏天温度一般多少度正常强它(tā)的商业效率，如何(hé)改(gǎi)善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成(chéng)效(xiào)仍(réng)待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金(jīn)参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低(dī)。虽然(rán)它已经从极低的水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继(jì)续改(gǎi)善他(tā)们的财(cái)务(wù)表(biǎo)现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长(zhǎng)，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价格的驱动因素(sù)。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有(yǒu)或配置仍(réng)然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过(guò)去的(de)5到10年，大多数境外的观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事(shì)态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中东地区的资金(jīn)）受地缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏(fá)味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司(sī)的股(gǔ)价(jià)有(yǒu)了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必须持(chí)有前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确(què)定性或(huò)信心。一些积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国市场(chǎng)我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找(zhǎo)到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务水平等(děng)经(jīng)济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者很重要，真正(zhèng)决定价格的(de)还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国(guó)有企(qǐ)业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是对国有企业股价(jià)的(de)额外推动力。

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