近(jìn)期“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改(gǎi)善(shàn)的标(biāo)的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年(nián)5月14日(rì)，北(běi)向资金净(jìng)买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多(duō)家国(guó)企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中(zhōng)国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局一季度增持(chí)了(le)浦东金桥(qiáo)。挪威央(yāng)行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底的(de)前十(shí)大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国企公司的讨论热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们对于(yú)国(guó)企改革的看(kàn)法。报告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资本市场显然已(yǐ)经(jīng)关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝业等。这背后的(de)原因可(kě)能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国(guó)企改善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的(de)是(shì)，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与(给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么yǔ)他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分外(wài)资的选股池子。例如从每(měi)股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资(zī)本效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资(zī)投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估(gū)值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公(gōng)司(sī)是愿意(yì)支付溢价(jià)的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍(bèi)的市(shì)净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大部(bù)分国企(qǐ)的市净率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如(rú)何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次(cì)改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认(rèn)可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报(bào)记(jì)者表示，目(mù)前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理(lǐ)由(yóu)认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市(shì)盈率仍然在10倍(bèi)左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提(tí)高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的驱(qū)动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他(tā)们对国企的持(chí)有或配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回(huí)顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是看(kàn)好上(shàng)市(shì)民营(yíng)企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们(men)有提升配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金(jīn)）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu给女朋友的微信备注有哪些，给女朋友微信备注什么)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类(lèi)似(shì)的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前(qián)，那么他(tā)们已经(jīng)被市场价格反映(yìng)出来，因为(wèi)市场总(zǒng)是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一(yī)些积极(jí)的变化正(zhèng)在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多(duō)年，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随政府的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从(cóng)大(dà)量的国(guó)有企业中(zhōng)筛(shāi)选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政(zhèng)府政策导(dǎo)向(xiàng)、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业(yè)。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很重要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对国有企业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力(lì)。

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