5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其(qí)累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过(guò)20亿(yì)份发行上(shàng)限，将启(qǐ)动比例配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注(zhù)度非(fēi)常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估(gū)值方(fāng)式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研(yán)人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化(huà)剂(jì)。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构(gòu)成催化(huà)因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认为确(què)实会成(chéng)为(wèi)引爆行(xíng)情的(de)催化(huà)剂，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中(zhōng)特估有可能独(dú)领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集申(shēn)报的国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持央(yāng)国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国企(qǐ)主题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为(wèi)新一轮深化国企改革的大幕(mù)将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央国企(qǐ)改革(gé)，更好发挥公募基金服务(wù)资本市场改革、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和板块带来(lái)增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人(rén)工智能(néng)成为两大明(míng)显(xiǎn)的主线，而(ér)新能源等前期热(rè)门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基(jī)金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自己目(mù)前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业(yè)本身基(jī)本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大(dà)的(de)向上变化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益(yì)于今年市场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等(děng)。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率(lǜ)这些企业会(huì)进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非常(cháng)吻合，为在下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中(zhōng)特估(gū)的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重视(shì)中特(tè)估的(de)投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的品种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会。第二(èr)阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基(jī)于(yú)顶层(céng)设计对(duì)国央(yāng)经营管(guǎn)理价值(zhí)导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变量，会(huì)在未来(lái)两年体1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元现在每一个央国企的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变(biàn)化(huà)的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消(xiāo)费等行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经(jīng)显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年年(nián)报(bào)前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在(zài)偏股主动(dòng)型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各(gè)基(jī)金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了(le)“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念(niàn)股，但在一季(jì)度(dù)买入。

　　不(bù)仅如(rú)此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统计也显示(shì)，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公募基(jī)金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度(dù)的25.1％提升至(zhì)2023年(nián)一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央(yāng)企专门的股票库(kù)1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元ng>

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过去对(duì)国央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当(dāng)前国央(yāng)企愿(yuàn)意交(jiāo)流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实(shí)地调研的(de)的成果，了解国(guó)央企经营(yíng)思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上(shàng)的重视。他表(biǎo)示，通过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有了更深刻的认(rèn)识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制(zhì)、行业产业结构、主体持续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中(zhōng)国特色、符合(hé)国(guó)家战(zhàn)略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是(shì)一种(zhǒng)新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一(yī)定能(néng)够抓住中特估(gū)这波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的(de)估值体系(xì)进(jìn)行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是(shì)最终该(gāi)体系能否具备长期价值的(de)基础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的(de)拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是(shì)基本的(de)常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经济(jì)的(de)支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要(yào)充分体现(xiàn)企业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有(yǒu)企业(yè)承(chéng)担社会价值、符合(hé)国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任务就构建中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出发(fā)，现(xiàn)金流折现为(wèi)主(zhǔ)要方法的(de)单(dān)一价值估(gū)值体(tǐ)系，转向社会整体价值观1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元(guān)念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国(guó)家(jiā)战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与(yǔ)评(píng)价体系(xì)不(bù)断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业(yè)上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会(huì)责(zé)任等要素(sù)对企业(yè)稳健成长(zhǎng)的重大意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在(zài)价值的积极作用(yòng)，这样有利于提高估(gū)值定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编(biān)制、策(cè)略(lüè)构建等(děng)实(shí)务工作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析在估值思维、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化(huà)，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和指标上，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业链上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可持续(xù)发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论和判断的影响上，也使得中国(guó)特色的(de)估值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系(xì)有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估值信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤春(chūn)直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认(rèn)的指标(biāo)可(kě)以(yǐ)使(shǐ)用。