文：天(tiān)风宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民(mín)存(cún)款在连续13个(gè)月同比(bǐ)多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超(chāo)额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对(duì)判(pàn)断经济和(hé)资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放的开始？二(èr)是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响(xiǎng)。一般影(yǐng)响居民存(cún)款的主要(yào)有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收(shōu)支和(hé)房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金(jīn)融(róng)资产、购房增(zēng)加、提前还贷(dài)等则会(huì)带动存(cún)款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费、少投(感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内tóu)资、少购房的(de)结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季(jì)度居民(mín)人均可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续(xù)规模(mó)相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于去年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随(suí)着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支撑力(lì)度(dù)减弱，一季(jì)度(dù)人均消费支(zhī)出同(tóng)比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素的规(guī)模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居民(mín)存款理财(cái)化；二是(shì)提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下(xià)行趋势，重(zhòng)回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财规模(mó)上看(kàn)，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续增(zēng)配理财产品，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于2月(yuè)低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度(dù)一是因为(wèi)首套(tào)房利率还在下降，居民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流房贷(dài)利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月(yuè)份部分积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等积攒下来(lái)的超额储蓄已经(jīng)开始部(bù)分回流理财市场(chǎng)了，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和提前(qián)还贷在后续几个(gè)月里或继(jì)续成为超额存款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下(xià)居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经(jīng)有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或(huò)将延续。从这个角度来(lái)看，主要因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷款(kuǎn)中(zhōng)债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提(tí)示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动加(jiā)大

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